东威科技(688700)：PCB业务筑底回升 期待新能源设备放量

事件描述

东威科技发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入7.50 亿元，同比下降17.51%；归母净利润0.69 亿元，同比下降54.25%；其中，2024Q4 实现收入1.70 亿元，同比下降4.54%；归母净利润0.01 亿元，同比下降62.99%。2025Q1 实现收入2.11 亿元，同比增长7.08%；归母净利润0.17 亿元，同比下降45.11%。

    事件评论

产品结构有所调整，营收利润有所下滑。2024 年营业收入的产品结构有所调整，虽然PCB领域设备收入大幅增长，但新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降，因此营业收入和利润较2023 年有所下降。

深耕国内，布局海外。公司持续深化与下游终端客户的战略合作伙伴关系，在国内垂直连续电镀设备市场保持领先的市场份额地位。24 年PCB 领域设备订单金额创历史新高，竞争力持续领先。为拓展全球市场布局，优化战略布局、公司在泰国布局建设生产基地，目前已服务泰国等东南亚数十家客户。泰国子公司的建设，有利于提升公司在全球范围内的销售能力，加大海外重点地区的辐射渗透力度，增强品牌全球影响力与知名度，不断强化在全球电镀设备领域中的行业领先地位，持续强化公司的品牌影响力与核心竞争力。

复合集流体产业化不断推进。复合铝箔已实现装车应用，且市场已有订单转化，预计后续有望批量应用于国内外市场；复合铜箔应用持续推进，后续复合铜箔也将有望逐步进入量产化阶段。在铜价呈上涨趋势的背景下，复合铜箔降本优势进一步凸显，后续产业化进程有望加快。公司是全球唯一实现复合铜箔设备规模量产的企业，设备先发优势明显，同时积极布局复合铝箔设备，实现在复合集流体正负极材料设备端双向发力。公司的新能源水电镀设备属于国际首创，目前已供货20 余家客户，客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、新材料生产企业等。公司的磁控溅射设备，作为镀膜的前道工序，可与新能源水电镀设备形成有效协同，帮助客户打造一体化复合铜箔生产线。

光伏镀铜工艺推进，有望成为新的利润增长点。公司已成为光伏镀铜领域的先行者，借助多年垂直路径的技术沉淀，积极探索铜代银技术，已完成第三代光伏镀铜设备发货，并在客户处小批量生产。目前已出货的第三代设备主要是用于HJT 光伏电池片的金属化，公司也在与其他客户合作开展在TOPcan、BC 光伏电池片的金属化。同时，公司也在积极构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备，从设备端服务于光伏企业，协助其实现生产中的降本增效。随着公司加大市场开拓，预计将形成新的利润增长点。

维持“买入”评级。PCB 行业筑底回升，公司VCP 业务迎来改善，同时新产品也有望带来增量；复合集流体产业化逐步推进，后续有望迎来新进展，公司作为头部厂商有望充分受益。预计公司2025-26 年归母净利润为1.67、2.60 亿元，对应PE 为58、37 倍。

    风险提示

    1、下游复合铜箔扩产不及预期；

    2、公司新产品、新业务推广不及预期。