歌力思(603808)：剥离EDHARDY 为全年业绩减负

　　公司发布24 年报和25 年一季报

    　　25Q1：营收6.9 亿，同比-8%；归母净利润0.4 亿，同比+40%；扣非归母净利润0.3 亿，同比+1%。

由于Ed Hardy 不再纳入合并报表范围，剔除此影响的可比口径下，营收同比增长1.5%。

self-portrait 品牌、Laurèl 品牌和IRO 中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY 品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后，同比基本持平，综合而言，国内市场收入同比增长8.1%。

线上保持良好发展，同比增长26%。ELLASSAY 品牌天猫保持稳健增长，抖音、视频号直播持续突破，推动线上收入同比增长23%；Laurèl 品牌在天猫取得快速发展，小红书、抖音平台积极拓展，线上收入同比增长25%；IRO 品牌中国区天猫稳健增长，抖音持续突破，线上收入同比高增62%；self-portrait 品牌在天猫平台保持国际轻奢品牌的第一梯队，同时抖音则实现了明显的突破，线上收入增幅达到31%。

    　　24A：营收30 亿，同比+4%；归母净利润-3 亿，同比-393%；扣非归母净利润-3 亿，同比-489%。

受IRO 品牌海外经营业绩、推行降本增效方案以及Ed Hardy 品牌股权出售影响，公司于2024 年产生相关商誉、商标减值计提和实施法国IRO 降本增效措施产生一次性费用等共约3.83 亿元。若不考虑计提长期资产（商誉、商标）减值准备、处置唐利国际股权以及实施法国IRO 降本增效措施产生的一次性费用等因素的影响，则归属于上市公司股东的净利润为约0.3 亿。

self-portrait 品牌收入突破5 亿元，增长21%；Laurèl 品牌实现收入4.15 亿元，同比增长19%；IRO 中国区增幅达到17%。主品牌ELLASSAY 在国内高端女装行业中表现突出，24 年实现收入11.62 亿元，同比增长8.4%。

公司采取多品牌多平台全面覆盖的线上发展战略，2024 年延续了良好的增长，线上销售收入同比增长达到32%。其中ELLASSAY 品牌同比+55%；Laurèl品牌增幅超50%；IRO 品牌增长近40%；self-portrait 品牌同比增长45%。

公司稳健拓展优质店铺，在澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安、太原、南宁、杭州、无锡等地持续布局，尤其是旗下国际品牌仍处于良好的拓展期，24 年净增加27 家门店。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

从25Q1 业绩表现看，公司多品牌国内保持良好增长势头，同时剥离EdHardy 为企业减负，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为32/33/35 亿元（25-26 年前值34、39 亿元）；归母净利润为1.6/1.8/2.0 亿元（25-26 年前值为0.73、1.02 亿元）；EPS 为0.43/0.49/0.55 元（25-26 年前值为0.20、0.28 元）；PE 为16/14/13x。

    　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。