麦格米特(002851)：持续高研发投入 静待规模化释放利润弹性

事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年一季度报告。2024 年，公司实现营业收入81.72 亿元，同比增长21.00%；归母净利润4.36 亿元，同比下降30.70%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长3.07%。2025 年一季度，公司实现营业收入23.16 亿元，同比增长26.51%；归母净利润1.07 亿元，同比下降22.57%；扣非归母净利润0.92亿元，同比下降24.40%。

营收规模较快扩大，家电电控版块实现高速增长。2024 年，公司实现营收81.72 亿元，同比增长21.00%，实现较快增长。分板块看，智能家电电控产品实现营收37.38 亿元，同比增长42.72%，实现高速增长。工业电源/自动化/智能装备/精密连接均实现增长，同比增速分别为10.90%/7.35%/26.39%/20.76%,新能源及轨交板块因业务拓展短期承压出现下滑。海外实现营收26.75 亿元，同比增长37.13%，高于总体营收增速，符合公司“加速海外布局、扩展海外市场”的战略方向。2025 年一季度，公司实现营业收入23.16 亿元，同比增长26.51%，规模增长持续。

持续高投入压制短期盈利能力。2024 年，公司实现归母净利润4.36 亿元，同比下降30.70%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长3.07%，利润增速明显低于营收增速，主要原因是公允价值变动、费用变化等。销售毛利率25.17%，同比提升0.23pct，期间费用率20.17%，同比提升0.51pct，盈利能力因费用增长短期承压。研发费用率12.04%，创历史新高。2025 年一季度销售毛利率22.95%，同比下降2.96pct，相比24年全年下降2.22pct；期间费用率17.50%，同比下降1.55pct，相比24 年全年下降2.67pct。公司规模优先和高研发策略一定程度压制短期盈利能力，但为公司中长期成长奠定坚实基础。

平台型定位，规模化有望带来利润高弹性。公司通过强化研发投入，搭建研发平台，不断推出新产品，研发费用率超十年连续保持在11%左右。得益于此，2024 年公司以数据中心通用及AI 服务器电源、光储充核心部件、家庭能源产品、办公自动化设备电源、PC 设备电源、新能源汽车热管理部件为主的新型业务拓展顺利。未来，公司将持续强化研发投入力度，有望保持新领域的持续拓展能力，从而保障公司规模持续增长，利润弹性也有望在规模化基础上实现。

盈利预测及投资建议：公司实施高研发投入和规模优先战略，数据中心电源等新兴业务需求增长迅速，公司业绩有望快速增长。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润6.52/8.30/10.46 亿元，同比增长49.42%/27.32%/26.02%，对应PE 分别为36/28/23 倍。考虑到公司服务器电源等业务有望快速放量，首次覆盖，给予“增持”评级。