中国铁建(601186)：经营承压 25Q1现金流有所改善

　　事件：

公司发布24 年年报及25 年一季报,公司24 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10671.7/222.2/213.3 亿元，同比-6.2%/-14.9%/-13.2%。25Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2567.6/51.5/49.8 亿元， 同比-6.6%/-14.5%/-13.9%。

    　　点评：

经营承压，毛利率小幅下滑：24 年建筑及房地产行业承压下行，公司营业收入同比下滑，其中工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流实现营收9312.5/180.2/233.9/718.9/868.6 亿元，同比-5.7%/-3.9%/-2.5%/-13.7%/-9.4%。

境外业务景气度较高，公司24 年境内/境外业务营收分别为10012.7/659.0 亿元，同比-7.1%/+9.3%。24 年公司毛利率/净利率为10.3%/2.5%,同比-0.13/-0.30pcts。

工程承包/ 规划设计咨询/ 工业制造/ 房地产开发/ 物资物流毛利率分别为8.8%/42.0%/22.4%/10.9%/9.2%， 同比-0.12/-1.31/+0.52/-1.29/+1.23pcts 。24年公司毛利率小幅下滑，叠加汇兑损失增加导致财务费用率提升，使公司归母净利润同比降幅扩大。25Q1 公司营收仍呈下行态势，毛利率/净利率为7.5%/2.4%,同比-0.28/-0.20pcts，毛利率下滑拖累利润增长。

在手合同充足，合同结构持续优化：24 年公司新签合同总额30369.7 亿元，同比下降7.8%，公司连续三年新签总额突破3 万亿元，24 年新签合同总额完成年度计划的101.2%。海外新签合同快速增长，再创历史新高，24 年公司境内/境外新签合同额为27249.9/3119.8 亿元，同比-10.4%/+23.4%。分板块看，24 年由于行业承压下滑，公司传统业务新签合同同比也出现下滑，工程承包/规划咨询设计/房地产开发业务同比-10.4%/-31.0%/-21.0%，绿色环保及新兴产业新签合同增长较快，24年同比+23.8%/+36.5%。工程承包新签合同中，公路工程/城市轨道工程下滑较为明显，同比-40.8%/-36.5%，矿山开采及电力工程增长较快，同比+47.8%/+34.5%。

25Q1 公司新签合同4928.5 亿元， 同比-10.5%， 境内/ 境外新签合同额为4486.8/441.6 亿元，同比-13.2%/+30.1%，公司加大环保项目承揽，以及公司核心城市房地产开发业务表现同比改善，25Q1 公司绿色环保/房地产开发新签合同增长较快，同比+77.1%/35.3%。工程承包业务中，随着铁路项目招标量的增加及公司强化境内外涉矿项目的承揽，25Q1 公司新签铁路工程/矿山开采业务实现高增，同比+66.3%/139.3%。

经营性现金流阶段性承压，25Q1 有所改善：24 年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.1%/0.7%/2.4%,同比-0.01/+0.03/+0.34/+0.06pcts，财务费用率大幅增长主要是由汇兑损失增加所致。25Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/2.0%/0.5%/1.1%,同比-0.05/-0.15/+0.01/+0.12pcts。24 年公司经营性现金净流出314.2 亿元，比上年同期多流出518.4 亿元，24 年公司销售回款10700 亿，营业收现比超过100%。25Q1 公司经营性现金流净流出389.5 亿元，比上年同期多流入76.5 亿元。24 年公司拟每10 股派3 元，分红比例为18.34%，较上年同期提升0.08pct。

盈利预测与估值评级：行业承压下行的背景下公司经营持续承压。我们下调25-26年归母净利润预测为223/229 亿元（分别下调4%/3%），新增27 年归母净利润预测为235 亿元，公司在手合同充足，合同结构持续优化，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。