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事件
公司发布2025 年一季报,2025Q1 公司实现收入104.46 亿元,同比+2.91%,归母净利润17.10 亿元,同比+7.08%,扣非归母净利润16.03 亿元,同比+5.95%。
销量增长带动收入利润稳健增长
2025Q1 公司实现收入104.46 亿元,同比+2.91%;归母净利润17.10 亿元,同比+7.08%;扣非净利润16.03 亿元,同比+5.95%。分量价看,2025Q1 销量226.10 万千升,同比+3.53%,其中主品牌青岛啤酒实现产品销量137.5 万千升,同比+4.1%;中高端以上产品实现销量101.1 万千升,同比+5.3%。2025Q1 公司吨价4620 元,同比-0.59%,我们预计主要由于高价位餐饮占比较高的产品销量受损导致。
毛销差同比改善,盈利能力持续提升
2025Q1 公司毛利率41.64%,同比+1.20pct,我们预计主要受益于成本红利与产品结构升级,2025Q1 公司吨成本同比-2.59%。2025Q1 公司期间费用率14.88%,同比-0.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%,分别同比-0.29/-0.20/持平/+0.37pct。2025Q1 公司归母净利率16.37%,同比+0.64pct,扣除非经常性损益1.07 亿元(主要包含政府补助0.79 亿元)后归母净利率15.35%,同比+0.44pct。
啤酒行业升级仍有持续性,公司2025 年或具备改善逻辑2024 年行业受天气、场景等影响整体需求偏弱,我们预计2025 年餐饮端有望企稳,啤酒现饮渠道恢复性增长有望带动啤酒量价齐升,公司在2024 年销量低基数上有望实现较好增长。公司2024 年12 月完成董事长换届,新董事长为内部提拔、管理经验丰富,经营效率有望进一步提升。长期来看,我国啤酒行业或仍处于高端化发展的中期,均价与美日韩差异较大,高端化整体趋势或不变、潜在空间仍大。
2025 年轻装上阵、管理效率有望提升,维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别331.99/341.32/350.55 亿元,分别同比增长3.30%/2.81%/2.70%,归母净利润分别为47.48/50.89/54.42 亿元,分别同比增长9.28%/7.17%/6.95%,对应CAGR 为7.79%,对应2025-2027 年PE 估值分别为21/20/19X。考虑公司是国产啤酒高端化龙头,吨价提升仍有空间,2025 年轻装上阵,且有管理改善预期,维持“买入”评级。
风险提示:高端化不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期。猜你喜欢
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