中炬高新(600872)：春节错期致25Q1承压 少数股权收回改善盈利能力

事件描述

公司2025Q1 营业总收入11.02 亿元（同比-25.81%）；归母净利润1.81 亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8 亿元（同比-23.87%）。其中，美味鲜公司2025Q1 实现营业收入10.82 亿元，同比减少3.79 亿元，同比-25.94%；归母净利润1.77 亿元，同比减少6738.70 万元，同比-27.61%。合并24Q4~25Q1 看，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33%。

    事件评论

    春节错期影响Q1 发货，渠道布局静待潜力释放。

分品项看2025 年Q1 营收，酱油6.48 亿元（同比-31.57%）；鸡精鸡粉1.3 亿元（同比-28.6%）；食用油0.51 亿元（同比-50.01%）；其他1.99 亿元（同比-6.89%）。分渠道看2025 年Q1 营收，分销9.71 亿元（同比-30.69%）；直销0.56 亿元（同比+33.27%）。分地区看2025 年Q1 营收，东部1.95 亿元（同比-47.71%）；南部4.19 亿元（同比-19.63%）；中西部2.3 亿元（同比-29.05%）；北部1.83 亿元（同比-18.72%）。2025 年公司继续推进营销改革，稳定华南、华东等核心市场：修复价格体系、恢复渠道信心；同时加大餐饮渠道的开拓力度，提升产品适配度。2025Q1 末经销商数量同比增加491 个（主要在北部区域），增长潜力有待释放。

    成本红利、少数股权收回，增厚归母净利润。

公司2025Q1 归母净利率同比提升0.34pct 至16.44%，毛利率同比+1.75pct 至38.73%，期间费用率同比+3.04pct 至19.9%，其中细项变动：销售（同比+0.89pct）、管理（同比+1.71pct）、研发（同比-0.01pct）、财务（同比+0.45pct）、营业税金及附加（同比-0.01pct）。

公司归母净利润率提升，主要系原材料成本红利延续及内部降本增效措施拉动毛利率提升，同时2024 年底完成收购厨邦公司20%少数股权后，少数股东损益大幅减少（2025Q1仅约26.79 万元 ，上年同期为2269.12 万元），增厚整体盈利。

    三年战略承上启下，内生+外延开启全新增长。

    公司在2024 年历经渠道转型，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来的盈利改善显著。

展望2025 年，公司的经营计划包括：内生、外延共同驱动调味品主业的规模增长，同时强化精益化、数智化管理，并提升产品创新延展，加强对东南亚、日韩、欧美等海外市场的营销拓展。随着少数股权问题已得到解决，对2025 年的归母净利润持续增厚。预计2025/2026 年公司归母净利润分别为9.28 亿元/10.64 亿元，对应PE 估值为16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。