禾迈股份(688032)2024年年报及2025年一季报点评：产品矩阵不断丰富 倾力打造第二增长曲线

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收19.93 亿元，同比-1.63%；实现归母净利润3.44 亿元，同比-32.75%；实现扣非归母净利润2.94 亿元，同比-44.13%。2025 年Q1 公司实现营收3.36 亿元，同比-1.46%；实现归母净利润-0.1 亿元；实现扣非归母净利润-0.1 亿元。

    点评：

微逆持续推出新品，毛利率维持高位。公司2024 年微型逆变器及监控设备业务实现销售收入12.27 亿元，同比-13.24%，其中微型逆变器销量约98.62 万台，监控设备销量约为22.93 万台；毛利率为53.54%，同比+5.31pct。2024 年，公司推出了全球首款功率高达5000W 的微型逆变器MiT，质保可达25 年，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。

储能业务产品持续拓展，毛利率有所提升。公司2024 年储能系统业务实现营收3.12 亿元，同比-0.1%；毛利率18.92%，同比+2.32pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出储能产品：2024 年，公司推出了全球首款AC 耦合微型储能新品——MS Micro Storage（MS-A2 系列），能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利；公司发布新一代工商业高防护等级液冷储能变流器——HPCS125，该新品针对工商业储能产品市场应用场景复杂、要求多变、高温降额等诸多痛点，聚焦能效与安全，沿袭智能液冷设计理念，为工商业储能产品的应用提供高性能解决方案。

2025Q1 亏损主要系公司大幅增加研发和市场投入。2025Q1，公司整体毛利率为33.92%，同比-15.17pct，毛利率的大幅下降主要系收入结构的变化，毛利率较低的储能业务和光伏发电系统业务营收占比提升。期间费用率上，2025Q1，公司销售费用率/研发费用率分别为18.55%/22.21%，同比+5.93pct/+6.66pct。

盈利预测、估值与评级：考虑到微逆行业的需求承压以及市场竞争加剧，我们下调公司25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润4.56/6.17/7.66 亿元（下调41%/下调38%/新增），当前股价对应25-27年PE 为26/20/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间以及公司倾力打造第二增长曲线，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。