众生药业(002317)：2025年轻装上阵 建议关注创新管线进展

投资要点：

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报2024：实现收入24.7 亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润-3亿元，同比下降213.6%，扣非归母净利润-2.6 亿元，同比下降185.4%；2024Q4：实现收入5.6 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润-4.5亿元，扣非归母净利润-4.5 亿元；

2025Q1：实现收入6.3 亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长61%，实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长8.6%。

2024 年亏损主要系多项减值，2025 年轻装上阵从收入结构来看：2024 年公司中成药收入13.2 亿元，占比53.9%，化学药收入9 亿元，占比36.8%；原料药及中间体实现销售收入3049万元，占主营业务收入的1.3%；中药材及中药饮片实现销售2 亿收入，占比8%；

计提减值：2024 年公司计提资产减值损失5.5 亿元，主要包括计提全资子公司先强药业、控股子公司逸舒制药商誉减值损失2 亿元，计提ZSP1602、ZSP1241、ZSP0678、ZSP1603 等研发项目资产减值损失2 亿元，计提来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失0.8 亿元。

    创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛

RAY1225 注射液（GLP-1/GIP 双靶点）：在美国开展超重/肥胖参与者的II 期临床试验申请获得FDA 批准；国内治疗超重/肥胖的III期临床获得组长单位伦理批件；

    ZSP1601 片（治疗MASH）：正在开展IIb 期临床试验，目前，参与者入组工作已完成。

    盈利预测与投资建议

根据公司2024 年及2025 年Q1 表现，我们调整了全年盈利预期，预计2025-2027 年归母净利润分别为3/3.4/3.8 亿元（25-26 年预测前值分别为3.5/4.1 亿元），我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。

    风险提示

    中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险