苏泊尔(002032)2025年一季报点评：营收业绩稳健增长

事项：

    公司发布2025 年一季度报告，实现营业收入57.86 亿元，同比+7.59%；实现归母净利4.97 亿元，同比+5.82%；实现扣非归母净利4.84 亿元，同比+4.98%。

    评论：

25Q1 收入稳健增长，符合预期。25Q1 公司整体营收同比增长7.59%，拆分内外销来看；1）内销：受益国补，预计收入稳健修复实现小幅度增长。我们预计内销有望受益国补，公司持续推动产品创新与渠道变革，维持优于行业的表现。公司在国内市场持续通过产品创新和渠道深耕巩固龙头地位，核心品类市占率保持领先。2）外销：Q1 增速高于预期，受关税影响部分订单提前出口。

25Q1 外销受美国关税影响，部分订单提前出口，预计Q1 外销增长高于预期。

    全年来看，根据公司公告，25 年预计与SEB 关联交易同比增长约5%；外销业务仍将为公司提供稳定支撑，公司持续发挥与SEB 集团的协同优势。

盈利能力基本稳定，费用控制良好。公司25Q1 实现归母净利4.97 亿元，同比+5.82%；25Q1 公司归母净利率为8.59%，较去年同期的8.73%下降0.14pct。

主要影响因素为财务费用同比增加+77.87%，主要系利息收入减少及汇兑收益减少影响。费用率方面整体呈优化趋势，25Q1 销售费用率10.04%、同比-0.29pct，管理费用率1.61%、同比-0.1pct；此外，资产减值损失同比大幅减少139.82%，主要系呆滞产品周转改善；投资收益同比+56.73%，主要系可转让大额存单投资增加。25Q1 经营活动产生的现金流量净额为5.84 亿元，同比下降44.03%，预计主要体现在24Q4，24Q4+25Q1 同比+4.7%。

产品创新能力卓越，线上线下渠道加速融合。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，2024 年公司多款产品获得 iF 设计奖，如可视空气炸锅、大容量随享保温杯等。在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比；一、二级市场，公司深化与美团闪购、京东到家、饿了么等平台合作，为线下门店生态注入新的活力，实现消费场景与家庭场景的融合。

投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱及关税扰动；我们调整25/26 年归母净利润预测为24.5/26.1 亿元（前值26.1/28.3 亿），新增27 年归母净利润预测为27.9 亿元。25-27 年对应PE 分别为18/17/16 倍。采用DCF 估值法，维持目标价为63 元，维持“推荐”评级。

风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。