松井股份(688157)：涂料收入快速增长 以待业绩拐点

　　事件描述

公司发布2024 年报，全年实现收入7.5 亿元（同比+26.4%），实现归属净利润0.9 亿元（同比+6.5%），实现归属扣非净利润0.8 亿元（同比+7.2%）。2025Q1 实现收入1.5 亿元（同比+13.2%，环比-30.0%），实现归属净利润0.04 亿元（同比-68.5%，环比-74.9%），实现归属扣非净利润0.03 亿元（同比-68.4%，环比-77.3%）。公司拟每10 股派发现金红利2.33 元（含税），同时以资本公积每10 股转增4 股，不送红股，本次利润分配金额占2024 年归属净利润的30.0%。

    　　事件评论

公司是一家以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商，专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售。

2024 年公司涂料业务稳健增长。2024 年，在高端消费电子领域，公司积极把握行业发展机遇，凭借差异化的创新工艺与领先的技术优势拓增量、挖潜量，2024 年实现收入6.1亿元，同比增长 26.9%。公司与北美消费电子大客户的合作持续深化，产品品类从涂料延伸至油墨，新项目合作取得系列进展及成果；公司积极创新工艺技术，以国内H 大客户系列旗舰机项目为标杆，成功推动拓印等技术在小米、荣耀、OPPO、VIVO 等众多终端的全面拓展；AF 产品取得多个战略模厂客户认证并导入量产，准分子工艺初步开发成功并完成首个项目落地。在乘用汽车领域，公司实现收入1.3 亿元，同比增长29.6%。公司构建了“品牌终端-T1-模厂”三层稳固且高效的营销架构，聚焦战略头部客户，凭借差异化竞争优势，深化了与比亚迪、北美T 公司、吉利、蔚来、理想、小鹏、华为、小米、延锋、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件厂商的业务合作，持续发力内外饰涂层领域市场，夯实了“由内饰到外饰、由小件到大件”的产品策略，并成功参与重要汽车战略客户、头部新能源汽车品牌多款热销车型。公司积极推进汽车原厂OEM 涂料、修补涂料等产品的客户对接与试点落地，为全面进军汽车车身涂料市场做好准备。公司2024 年实现毛利率/净利率48.8%/11.8%，同比下降0.5 pct /1.5 pct，或主要因为业务结构的变化，公司在研项目储备丰富，覆盖高端消费类电子、乘用汽车、特种装备等领域。

    　　随着公司在消费电子、汽车领域的快速拓展，以及特种装备领域的验证导入，公司有望迎来盈利的持续抬升。

2025Q1 收入增长稳健，费用增加影响利润。2025Q1，公司在高端消费电子领域实现收入 1.1 亿元，同比增长0.4%，依托战略客户旗舰机型的持续出货，公司手机及相关配件涂层材料业务实现15.0%的增长；在乘用车领域，公司获取战略客户的明星车型项目数量增加，实现营业收入3796.8 万元，同比大幅增长78.2%，延续了强劲增长的势头。

2025Q1 公司在研项目增加，同时为加速市场布局，针对多系列产品实施战略性市场投入，扩大营销资源投放力度，为后续销售增长积蓄势能，因此毛利率略有下降，研发费用、销售费用有所增长，叠加在建工程转固后的折旧影响及季节性因素，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比明显回落，后续随着收入端的稳健提升，盈利有望持续改善。

公司是国内高端3C 涂料龙头公司，积极开拓汽车涂料市场。受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔。凭借领先的技术优势，公司有望继3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。预计2025-2027 年归属净利润分别为1.2/2.1/3.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新技术和新产品开发风险；2、下游市场需求波动风险；3、市场竞争加剧风险；4、产品验证不及预期。