飞龙股份(002536)：新能源热管理细分龙头 非车业务进入爆发期

　　投资l要点

    　　 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头：公司于1952 年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。

2009 年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司2024 年/2025Q1 营收分别达47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达3.30/1.23 亿元，同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。

主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020 年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800 万只，2024 年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024年销量超500 万只。

新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：1）公司新能源业务收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024 年营收达5.26亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能560 万只，2024 年市占率超10%，居市场第四；2）非车业务方面，公司主要通过IDC 液冷打开市场，目前已实现批量供货，预计未来1-2 年内能够为公司带来持续性的增量。

海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计2025 年9 月投产，总投资额5 亿元人民币，预计投产后最高可为公司带来15 亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际化知名力将得到持续提升。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027 年实现营收54.47/62.68/69.42 亿元，实现归母净利润4.55/6.31/7.89 亿元，EPS 分别为0.79/1.10/1.37 元/股，当前市值对应2025-2027 年PE 为20/15/12 倍。

    　　传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，期权兑现，打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。