巨化股份(600160)：制冷剂量价齐升 业绩大幅增长

　　投资摘要

    　　事件概述

近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%；扣非归母净利润19.03亿元，同比+131.40%。2025Q1，公司实现营业收入58.00亿元，同比+6.05%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%。

制冷剂持续景气，配额领先巩固竞争优势。2024年，在二、三代制冷剂生产配额制下，制冷剂价格上涨，驱动公司业绩大幅增长。公司2024年实现致冷剂外销35.30万吨，同比+22.61%；均价26764.50元/吨（不含税），同比+32.69%；实现营业收入94.47亿元，同比+62.69%。2025Q1，制冷剂行业延续景气，公司实现致冷剂外销6.98万吨，同比+4.14%；均价37503.74元/吨（不含税），同比+58.08%；实现营业收入26.18亿元，同比+64.63%。公司制冷剂配额占比较高，据生态环境部，2025 年，国家核发给公司（含控股子公司）HCFCs生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国39.60%。我们认为，制冷剂行业在配额制和下游需求增长的推动下，已进入景气周期，2025年制冷剂价格仍在上涨，公司作为行业龙头，盈利能力将持续提升。

    　　投资建议

三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气开启上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为291.35/324.65/350.15 亿元，增速分别为19.1%/11.4%/7.9%；归母净利润分别为48.84/56.70/61.80 亿元， 增速分别为149.2%/16.1%/9.0%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　制冷剂行业政策发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期。