凯因科技(688687)：负面因素充分消化 长效干扰素前景广阔

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入12.30 亿元（-12.87%），归属于上市公司股东的净利润为1.42 亿元（+22.18%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.37 亿元（+11.75%）。同时发布2025年1 季报，实现营业收入2.32 亿元（+8.90%），归属于上市公司股东的净利润为2567 万元（+15.92%），归属于上市公司股东的扣非净利润为2354 万元（+16.08%）。

集采等负面因素充分消化，公司收入有望重回增长轨道。2024 年公司收入下滑，主要是由于：（1）金舒喜、凯因益生集采后，价格下降，且终端覆盖处于调整阶段，销量也出现下滑；（2）安博司销售模式调整。2025 年1 季度公司收入同比和环比均实现增长，我们认为上述负面因素已经充分消化，仿制药各品种的销售恢复常态；通过强化基层市场推广，凯力唯有望保持稳健增长，公司收入将重回增长轨道。此外公司也同步发布员工持股计划，并对2025-2026 年收入和利润进行量化考核，彰显成长信心。

研发管线稳步推进，即将步入产品收获期。公司研发管线稳步推进，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染完成III 期临床试验，并提交药品注册上市许可申请。针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 目前均处于临床II 期阶段，其中KW-045 和KW-051 已完成全部受试者出组。公司在肝病领域具有丰富的销售经验、渠道资源和临床专家资源积累，我们认为长效干扰素乙肝治愈适应症获批后具有较好的市场空间。

盈利预测和估值。根据2024 年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为14.33 亿元、16.67 亿元和19.17 亿元，同比增速分别为16.4%、16.4%和15.0%；归母净利润分别为1.77 亿元、2.20 亿元和2.71 亿元，同比增速分别为23.8%、24.8%和22.9%，以4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为25.8 倍、20.7 倍和16.8 倍，维持“买入”评级。