恒玄科技(688608)2025年三季报点评：25Q3营收增速趋缓 抢先卡位新智能硬件赛道

事件：10 月29 日，恒玄科技发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现收入29.33 亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02 亿元，同比增长73.50%；实现扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长96.43%。

    　　其中，公司3Q25 实现收入9.95 亿元，同比增长5.66%，环比增加5.40%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长39.11%，环比增长72.81%。

深耕可穿戴驱动营收增长，前瞻布局新智能硬件赛道。2025 年前三季度，公司在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保持领先，同时还开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新智能硬件市场。其中，公司25Q3 营业收入9.95亿元，YOY+5.66%，环比+5.40%，主要因国补的边际效应递减，导致三季度下游需求转弱，营收增速相对放缓。盈利能力方面，公司25Q3 毛利率为37.03%，YOY+2.34pct，QOQ-3.09pct，毛利率依旧维持在相对高位。

展望后续，AI 技术正处于快速发展阶段，智能硬件市场随之涌现诸多新机遇，公司依托在低功耗无线计算SoC 领域的技术积累和前瞻性布局，有望为自身未来发展开拓新的增长空间。

研发资源加码投入，旗舰新品蓄势待发。公司持续加码研发投入，25Q1-Q3期间研发投入5.39 亿元，同比增长13.73%。目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强，研发人数同比稳步增长。

新品方面，公司的下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000 系列研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段；技术研发方面，基于智能眼镜等新型智能终端产品的升级需求，公司在ISP、NPU 等关键技术领域大力投入，并与品牌客户进行深度合作，加速产品快速迭代。

聚焦品牌客户合作，构筑商业护城河。公司产品作为智能终端设备的核心芯片，会直接影响最终产品性能与用户体验，因此品牌客户对芯片供应商筛选极为严格，芯片厂需经长期审核验证方可进入其供应体系，且合作中会协同研发形成强黏性。目前，经过长期的产品技术迭代与市场验证，公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司及家电厂商等终端客户，同时产品应用经验可形成良性循环，将有望助力公司进一步拓展客户范围。

投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，同时开拓智能眼镜、无线麦克风等新智能硬件市场， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.38/10.28/14.91 亿元，对应PE 为56/40/28 倍，我们看好公司在智能眼镜、智能手表等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。