中国铝业(601600)：主要产品量价齐升 增持彰显股东信心

　　事件：

公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入557.84 亿元，同比增长13.95%；归母净利润35.38 亿元，同比增长58.78%；扣非后归母净利34.44 亿元，同比增长57.94%。

    　　点评：

原铝及氧化铝产品量价齐升，助力公司一季度业绩上行产品产量方面，2025 年一季度，公司冶金级氧化铝产量448 万吨，同比增长5.41%；自产冶金级氧化铝外销量168 万吨，同比增长12.00%；精细氧化铝产量95 万吨，同比增长6.74%；原铝（含合金）产量194 万吨，同比增长8.99%；煤炭产量322 万吨，同比增长11.81%。产品价格方面，根据iFind数据，2025 年1-3 月，全国氧化铝均价同比上涨7.89%，长江有色现货均价（上午）同比上涨4.89%。公司2025 年一季度业绩同比上行主要得益于氧化铝和原铝等产品量价齐升。

    　　增持彰显股东信心，利于公司稳定发展

公司于2025 年4 月9 日披露了《中国铝业股份有限公司关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司控股股东中国铝业集团有限公司（以下简称“中铝集团”）及其一致行动人拟增持公司A 股及H 股股份，增持金额不低于人民币10 亿元，不超过人民币20 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2%。截至2025 年4 月29 日，中铝集团及其一致行动人以自有资金和专项贷款累计增持公司A 股股份53,971,083 股，增持金额约人民币3.47 亿元；增持公司H 股股份54,020,000 股，增持金额约2.24 亿港元。本次增持体现出控股股东对公司未来发展前景和对公司长期投资价值的认可，有利于促进公司持续、健康和稳定发展。

    　　盈利预测与评级

公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力较强。中性情景下，考虑到产品价格变化幅度和公司生产计划，我们预计公司2025-2027 年归母净利预测分别为128.45/149.56/164.14 亿元，EPS 分别为0.75/0.87/0.96 元/股；对应2025年PE 为8.55X，高于可比公司的均值，公司作为国内铝业龙头享有一定估值溢价，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

资源获取与保供风险：我国铝土矿资源相对缺乏，近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降，资源获取竞争激烈，获取难度加大；国内对矿山安全、环保审批日趋严格，矿山项目建设推进速度缓慢；公司海外矿受当地政局　　形势、用工环境等的影响，资源保障风险较大。

    　　安全环保风险：铝行业安全风险较大，行业能耗高、排放总量大、危险废物库存量大，存在一定的安全环保风险。

国际化经营风险：几内亚铝土矿因当地政策多变，罢工频繁，可能导致供矿波动。同时，国际环境日趋复杂，外部监管环境变化不确定性增加，或因境外业务不符合当地法律法规要求，可能导致面临处罚等经济损失的风险。

市场变化与市场竞争风险：国内外宏观经济形势、国家和行业政策、市场供需变化等诸多因素均会导致氧化铝、电解铝等产品及原燃料价格出现波动，可能造成成本上升、售价下降进而影响公司利润水平；另外，氧化铝、电解铝及大宗原燃材料市场是完全竞争市场，市场上参与者众多，存在市场份额被竞争者抢占的风险。

    　　项目不及预期风险：项目推进慢于预期可能会导致实际产量小于预期，将对公司业绩造成一定影响。