洽洽食品(002557)2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压 期待成本端改善

事件：洽洽食品发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 全年实现营业收入71.31 亿元，同比+4.79%；归母净利润8.49 亿元，同比+5.82%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比+8.86%。其中，24Q4 单季度实现营业收入23.74 亿元，同比+1.99%；归母净利润2.23 亿元，同比-24.79%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比-24.69%。25Q1 实现营业收入15.71 亿元，同比-13.76%；归母净利润0.77亿元，同比-67.88%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-73.76%。

春节错期影响25Q1 销售，适度增加促销力度。2024 年葵花籽类/坚果类/其他产品分别实现营业收入43.82/19.24/7.73 亿元，同比+2.60%/9.74%/8.04%。

其中葵珍收入同比增势良好，蓝袋及打手瓜子收入同比实现正增长。每日坚果收入有所下滑，主要系产品品规有所调整，新品规体量有待提升，坚果礼盒收入保持较好增速。25Q1 公司收入下滑幅度较大，主要系春节错期影响，24Q4+25Q1合计收入同比下滑约5%。其中瓜子品类主要受到低价竞品的冲击影响，公司计划坚持产品品质的基础上，适度增加性价比产品应对竞争。坚果品类终端价格竞争相对激烈，25Q1 公司加大了促销力度，后续计划继续加强日常化产品的销售。

原材料价格上涨，利润端短期承压。毛利率方面，2024 全年/24Q4/25Q1 公司毛利率分别为28.78%/25.83%/19.47%，25Q1 同比-10.97pcts，环比-6.36pcts。

葵花子和坚果价格均有不同程度上涨，带来毛利率端的相对承压。费用端，2024全年/24Q4/25Q1 销售费用率分别为9.99%/9.83%/10.60%， 25Q1 同比-1.75pcts，环比+0.77pcts，25Q1 销售费用率同比有所降低，后续公司会继续推进费用缩减动作。2024 全年/24Q4/25Q1 管理费用率分别为4.32%/3.54%/4.64%，25Q1 同比+0.90pcts，环比+1.11pcts。综合来看，2024 全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为11.91%/9.41%/4.92%，25Q1 同比-8.28pcts，环比-4.49pcts，收入端下滑叠加原材料成本压力，公司利润端阶段性承压。展望全年，春节后葵花子采购价格较节前有所回落，预计25Q2 葵花子毛利率有望改善。

    部分坚果品类成本上涨主要系关税及非洲旱情影响，后续采购价格改善情况有待观察。

盈利预测、估值与评级：考虑到终端动销有待恢复，成本上涨对利润端有所影响，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至7.03/8.72 亿元（较前次下调34.7%/28.9%），新增2027 年归母净利润预测为9.83 亿元；对应2025-2027 年EPS为1.39/1.72/1.94 元，当前股价对应P/E 分别为17/14/12 倍，公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。