北方稀土(600111)：25Q1冶炼分离产量同增13% 量价齐升带来业绩高增

公司2025 年一季度业绩实现同比高增。公司2024 年实现营收329.66 亿元，同比-1.58%；实现归母净利润10.04 亿元，同比-57.64%。2024Q4，公司实现营收114.07 亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；实现归母净利润5.99 亿元，同比-39.52%，环比+66.41%。2024 年公司业绩同比下滑主要由于稀土价格下行，2024 年氧化镨钕均价为39.19 万元/吨，同比-26%。分红方面，公司2024 年向全体股东每股派发现金红利0.035 元，现金分红总额1.27 亿元，分红比例12.60%。2025Q1，公司实现营收92.87 亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；实现归母净利润4.31 亿元，同比+727.30%，环比-28.10%。

调整产品结构，磁材产量同比高增。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，储量超过全国80%，资源供应稳定。2024 年公司获得开采总量控制指标18.87 万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%，较2023 年基本未发生变化。产量方面，2024 年公司冶炼分离产品（稀土氧化物+稀土盐类+稀土金属）产量合计17.77 万吨，同比+1.63%；磁材板块推进设备改造升级，实现产量5.88 万吨，同比+17.72%。2025Q1 公司冶炼分离产品产量合计5.52 万吨，同比+12.80%；磁材产量1.64 万吨，同比+40.88%。

2024 年三季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。从2022Q4 起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1 稀土精矿交易价格为不含税2.07 万元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3，公司采购价较市场均价低17.21%；25Q2，公司采购价调整为不含税1.88 万元/吨，较目前市场均价2.20 万元/吨低14.45%，成本优势保持。

    　　风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。我们预计公司2025-2027 年营业收入322.92/359.72/399.96 亿元，同比增速-2.0%/+11.4%/+11/2%；归母净利润19.90/30.79/39.22 亿元，同比增速98.1%/54.8%/27.4%；摊薄EPS 为0.55/0.85/1.08 元，当前股价对应PE 为42.3/27.3/21.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。