天成自控(603085)：乘用车业务驱动增长 航空复苏与低空经济打开新空间

　　事件概述

2024 年公司营业收入22.30 亿元，同比+56.27%；归母净利润-0.16 亿元，同比-216.30%；扣非归母净利润-0.16 亿元，同比-292.02%。2025 年一季度公司营业收入5.39 亿元，同比+46.74%；归母净利润0.21 亿元，同比+108.77%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比+47.32%。

1、乘用车业务高速增长，新客户新项目贡献核心动能2024 年公司营业收入22.30 亿元，同比增长56.27%；其中，乘用车营业收入10.54 亿元，同比增长122.79%，乘用车业务显著增长，第二增长曲线优势初步体现。2024 年，上汽ZS32、奇瑞CX62D、东风S59 等新项目的顺利量产，公司产能得到有效释放，推动公司乘用车业务产销量和销售收入实现高速增长。此外，2024 年取得多个项目的定点为公司乘用车业务后续的持续快速增长提供了充足的项目与订单支持。

2、传统业务稳健发展，航空座椅业务逐步复苏工程机械与商用车座椅业务2024 年实现营收7.18 亿元，同比+5.9%。该业务作为公司基石，毛利率维持在25-30%水平，为公司提供稳定现金流。航空座椅业务2024 年实现营收2.17 亿元，同比+52.89%。受益于航空业复苏，公司逐步交付JET2 等订单，并新获土耳其飞马航空、沙特航空、春秋航空、青岛航空等订单。

3、业绩大幅增长，费用管控提升、研发投入持续扩大2024 年归母净利润为-1648.13 万元，2025 年一季度归母净利润为2091.93 万元、同比+108.77%，业绩大幅增长。2025 年一季度，销售/管理/研发费用率为1.67%/8.53%/5.94%，同比分别-0.24pct/-2.09pct/+0.49pct，研发投入持续扩大。

4、全球化布局加速推进，海外业务有望贡献新增长公司持续推进国际化布局，通过设立跨国子公司和生产基地（新加坡、泰国、马来西亚），在配套国内客户国际化战略的同时，积极开拓海外市场，提升公司应对国际化客户的快速反应能力和产品就近供应能力。报告期内，泰国生产基地的过渡性厂房内设备已经调试准备、管理人员已配　　置到岗、目前正处于厂线布局的最后阶段，下一步公司将加快泰国工厂的顺利投产。

5、前瞻布局低空经济，eVTOL 业务打开想象空间公司积极布局低空经济领域，利用在车辆座椅和航空座椅领域积累的制造、设计、取证及轻量化材料应用经验。已与峰飞航空达成战略合作并获取eVTOL 航空座椅项目。公司具备EASA 和FAA认证及丰富的取证经验，有望助力eVTOL 客户加速产品取证进程。公司要充分利用在航空座椅、乘用车座椅领域积累的行业经验，尤其是轻量化、高强度碳纤维座椅骨架技术，协调技术团队加快推进适合低空领域的飞行汽车座椅产品研发，积极参与相关项目的招标与报价，成为这一细分行业的主流供应商之一。

投资建议

公司乘用车业务持续驱动增长，航空复苏与低空经济打开新空间。基于此，我们调整2025 年盈利预测、新增2026 年、2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为31.66、37.04、40.75亿元（此前2025 年为28.56 亿元），归母净利润为1.52、2.25、2.82 亿元（此前2025 年为1.25亿元），EPS 为0.38、0.57、0.71 元（此前2025 年为0.31 元）。2025 年5 月7 日收盘价为11.84元，对应PE 为30.84、20.85、16.66 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧超预期，新产品量产不及预期等。