呈和科技(688625)：业绩稳定增长 国产替代可期

业绩稳步增长，创历史新高。2024 年，公司年内实现营业收入8.82亿元，同比增长10.31%；实现归属于上市公司股东净利润2.50 亿元，同比增长10.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.42 亿元，同比增长10.74%。2025 年一季度，公司实现营业收入2.20 亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长15.82%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长12.15%。

南沙厂区投产，产能快速提升。公司南沙厂区产能于2024 年年末建成投产，公司成核剂单剂产能由6400 吨/年提升至约9900 吨/年。公司优化生产资源配置，提高利用效率，推动成核剂产销量迈向新高度。

2024 年，公司实现成核剂生产量10802 吨、销售量9728 吨，同比分别增长26.53%、32.03%；此外公司其他主要产品合成水滑石、NDO 复合助剂、抗氧剂生产量分别为6947/1598/4588 吨， 同比+0%/6.74%/-16.32% ； 销售量分别为7037/1654/4411 吨， 同比+4.60%/+16.88%/+15.32%，产品销量持续增长。

市场占有率持续提升，国产替代加速。目前成核剂进口占比70%左右，外资企业由于长期积累的技术工艺和市场认知度优势，占据了我国成核剂市场主要份额。随着市场需求量增长速度不断加快，我国成核剂产量仍远低于需求量，行业处于供不应求状态。未来我国成核剂产量有望快速增长，进口替代率有望进一步提升。

计划收购映日科技，推动公司高质量发展。公司筹划收购ITO 靶材龙头企业映日科技不低于51%股权。公司与映日科技可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示面板行业，加快业务拓展；也将在供应链协同、成本控制、人才交流等方面共享资源，提高公司核心竞争力，更好地满足下游行业客户需求，进而推动公司高质量发展。映日科技的蒸镀材料新业务与呈和科技主营产品同属于高分子有机材料，在化学合成工艺上与呈和科技有高度协同性，双方合作可以实现技术上的优势互补，共同攻克显示领域有机材料在制备和应用中的技术难题，加快标的公司在蒸镀材料端的业务进展。

    【投资建议】

公司有望借助关税影响大幅提高产品市占率，并随着产能规模的扩张实现盈利增长。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为10.73 亿元、12.34亿元和14.27 亿元；归母净利润分别为2.93 亿元、3.32 亿元和4.02 亿元，对应EPS 分别为2.17 元、2.45 元和2.97 元，对应PE 分别为22.78 倍、20.13 倍和16.64 倍（以2025 年4 月30 日收盘价为基准），首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    市场竞争加剧风险；

    下游需求不及预期风险；