东航物流(601156)：25Q1经营稳健 关注后续关税影响

事件描述

    　　东航物流披露2025 年一季报：2025Q1，公司实现营业收入54.9 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降7.4%。

    　　事件评论

空运市场淡季不淡，营收保持稳健增长。2025Q1，公司营业收入同比增长5.0%，航空速运/地面综合服务/综合服务解决方案营业收入分别为20.6/6.2/28.0 亿元，同比分别+2.9%/+4.7%/+6.7%。2025Q1，上海浦东机场国际货邮吞吐量同比增长4.4%，浦东空运均价同比增长10.1%，货运量稳健增长，空运价格高位上行，推动公司营收平稳增长。

毛利率同比提升，综合物流拉动毛利增长。2025Q1，公司毛利率同比提升1.6pct 至17.5%，毛利润同比增长15.9%至9.6 亿元，其中，一季度航空速运/地面综合服务/综合服务解决方案毛利润分别为3.6/2.2/3.9 亿元，同比分别+14.4%/-7.8%/+37.7%。

财务费用驱动费用优化，所得税扰动引致净利下滑。2025Q1，公司财务费用同比下降0.4亿元，驱动四项期间费用同比下降12.7%（对应0.3 亿元）至1.9 亿元。由于2024Q1 公司处置B747 货机产生递延所得税抵扣，在所得税低基数（税率7.0%）下，而本期所得税比例大幅提升（税率25.0%），导致公司归母净利润同比下降7.4%。

小额关税政策调整，空运业务面临压力。2025 年4 月，美国宣布结束“最低限度豁免（deminimis）”政策，并分阶段将每件包裹关税提升至200 美元，这将对跨境电商的空运需求造成巨大影响。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5 亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级，建议密切关注后续关税政策对空运需求扰动。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。