隧道股份(600820)：投资收益支撑公司业绩 高分红彰显红利属性

事件描述

2024 年，公司全年实现营业收入688.16 亿元，同比减少7.28%；归属净利润28.41 亿元，同比减少3.54%；扣非后归属净利润26.08 亿元，同比减少3.84%。单4 季度营业收入259.27亿元，同比减少5.06%；归属净利润13.42 亿元，同比减少7.54%；扣非后归属净利润13.10亿元，同比增长0.81%。

    　　事件评论

2024 年收入有所承压。公司全年实现营业收入688.16 亿元，同比减少7.28%；单4 季度营业收入259.27 亿元，同比减少5.06%。收入承压主要系公司施工业务与运营业务收入同比有所下降。分地域来看，公司聚焦优质区域，江浙沪等长三角区域收入占比合计为78.93%，同比进一步提升4.76pct。

毛利率同比改善，费用率微增。公司全年综合毛利率12.15%，同比提升1.85pct，单4 季度来看，公司综合毛利率12.99%，同比提升5.37pct；费用率方面，公司全年期间费用率8.94%，同比提升0.06pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、0.28、-0.19、-0.03pct 至0.01%、2.81%、3.82%和2.30%。综合来看，公司全年归属净利率4.13%，同比提升0.16pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升0.14pct。

2024 年订单稳增长，市政工程和能源工程高景气。公司2024 年累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为 1030.16 亿元，较上年同期增长 8.01%，历史上首次年度订单规模跨入千亿量级，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过 30%。

现金流好转，收现比改善。公司全年经营活动现金流净流入45.87 亿元，同比多流入14.09亿元，收现比97.40%，同比提升3.28pct；单4 季度来看，经营活动现金流净流入31.81亿元，同比多流入3.70 亿元，收现比84.67%，同比提升0.66pct。随着“化债”政策落地及公司加大汇款催收推进，公司现金流有望进一步改善。

投资收益支撑公司业绩，高分红彰显红利属性。公司Q3 顺利完成中交设计、陆家嘴定增，扩大了商业投资版图。同时，得益于华大九天、徐工机械、中交设计、陆家嘴等公司公允价值变动，公司收获丰厚投资收益。展望2025 年，公司钱江通道及接线工程钱江隧道有望落地，该项目投资额36 亿元，落地有望显著增厚公司在手现金，此外，公司指引25 年收入、业绩增长5-10%，从分红角度来看，若按25 年业绩增长5%，35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约5.6%，具备较为突出的红利属性。

    　　风险提示

    　　1、上海停车平台运营方发生变更；2、数据要素归属权不清；3、政策推进不及预期；4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。