金禾实业(002597)：业绩同环比大幅提升 甜味剂高景气有望持续

事件描述

公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入13.0 亿元，同比变动+7.2%，环比变动+3.2%，归属净利润2.4 亿元，同比变动+87.3%，环比变动+64.0%，归属扣非净利润2.3 亿元，同比变动+88.0%，环比变动+152.6%。

    　　事件评论

2025Q1 产品价格同比大幅提升。2025Q1 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9 万元/吨，同比+100.0%、0.0%、+66.7%、+40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率较Q4 回升至正常水平。根据百川盈孚，三氯蔗糖行业2025 年1、2、3 月开工率分别为74.1%、62.6%、81.3%；麦芽酚1、2、3 月份开工率分别为65.4%、59.8%、86.5%。一季度三氯蔗糖行业出口量0.4 万吨（同比-6.4%），安赛蜜行业出口量为0.4 万吨（同比-11.9%）。

受益于产品价格上涨，公司利润率大幅提升。公司实现销售毛利率29.9%（同比+8.8pct，环比+13.9pct），实现销售净利率18.6%（同比+7.9pct，环比+6.9pct）。

展望后市，甜味剂行业集中度较高，预计价格有望持续上行。4 月份三氯蔗糖市场向上整理运行，月初厂商价格停报中，一周后新价格出炉，报价在21-22 万元/吨，持货商手中前期低价库存积极消化。不过厂商有二次提价伴随停车的消息令市场看好情绪升温，加之三氯蔗糖在美国加征关税的豁免清单中，持货商积极出货。中旬厂商价格提至23 万元/吨，安徽及山东大厂开始市场三个月的停车操作，供应端释放利好支撑，场内整体交投重心上移。其余产品上，公司拥有2 万吨/年季戊四醇的生产能力，单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.8%、55.2%元/吨至11821、74500 元/吨。

公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化。2024 年由公司全资子公司金轩科技实施的定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产。年产 8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。公司将通过研究院，重点推进多环麝香香料、凉味剂、泛半导体材料等新兴产品的规模化生产的探索，为公司 在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的高附加值产品的快速扩张打下坚实的理论和实践基础。同时，公司年产 20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于 2024 年底开工，预计 2025 年底具备试生产条件，该 项目采用先进的航天炉粉煤气化技术，替代传统工艺，推动低碳化生产，为未来高端化工材料的发展奠定基础。

    　　公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长。预计25-27 年业绩为13.3、17.2、18.9 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、环保治理风险；

    　　2、项目建设不及预期的风险