中闽能源(600163)：风能修复盈利拐点出现 一季度业绩实现开门红

事件描述

    公司公布2025 年一季报：2025 年1-3 月，公司实现总营业收入5.14 亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长18.1%。

    事件评论

福建风电强势引领，综合电价整体平稳。2025 年一季度，公司下属各项目累计完成发电量8.99 亿千瓦时，同比增长12.40%。其中，一季度福建区域风电完成发电量8.38 亿千瓦时，同比增长19.25%，公司旗下高盈利的陆风和海风全部集中于福建区域，电量的同比高增长侧面验证福建地区风能资源已经于全国率先开启修复，福建区域的亮眼表现成为引领公司经营增长的主要来源。而在省外资产方面，黑龙江区域风电发电量同比-35.79%，生物质发电发电量同比-52.67%，新疆区域光伏发电量同比-12.42%，省外资产表现下滑系一方面自然资源修复节奏偏缓，另一方面富锦生物质热电或受检修影响导致生产规模下滑。公司省外资产电量占公司整体规模不足7%，福建省内资产优异的经营表现依然强势助力公司实现营收10.43%的增长，经测算对应平均综合电价0.586 元/千瓦时，与去年同期基本持平略降1 分/千瓦时，电价表现相较于全国其他地区明显具备优势。

内部挖潜增效，盈利拐点出现。在营收规模增长的情况下，公司通过内部挖潜增效努力控制成本，一季度实现“增收降本”进一步提升盈利能力，同期营业总成本同比减少895 万元，对应降幅4.16%。其中，公司营业成本实现1.64 亿元，相较于去年同期1.72 亿元同比减少793 万元。此外，或得益于融资成本的降低和债务结构的调整，公司一季度财务费用实现1880 万元，同比下降24.88%。风能资源的修复对于风电运营商而言，意味着几乎无边际成本的电量和利润增加，所以得益于福建区域电量的快速修复以及自身成本管控得当，公司一季度毛利率和净利率分别为68.16%和51.36%，同比分别提升5.03 个百分点和3.15 个百分点，随着风能修复经营拐点出现。

潮起东南，起风闽海。站在新周期新起点，公司内生外延远期成长可期：1）福建省海风资源直配方面或将给与省属企业相应倾斜，2025 年二季度或进入审批落地窗口期；2）集团永泰抽蓄电站此前公告启动资产注入，永泰抽蓄电站2023 年净利润2.18 亿元，注入完成后有望增厚公司每股收益；3）按照此前承诺，集团平海湾三期30.8 万千瓦海上风电，在可再生能源补贴合规性核查结果公示后3 个月内将启动注入，若能获得补贴、确认0.85 元/千瓦时电价，经测算平海湾三期项目有望ROE 超过30%；4）此外，集团和公司体内还有一众优质资产在建拟建，可以保障公司在未来3 年实现稳步增长，具体包括霞浦B 区29.6 万千瓦海风、长乐B 区11.4 万千瓦海风、渔光互补光伏48 万千瓦、闽投海风汇流站等多个项目，公司未来外延、内生增长空间显著，助力公司“十五五”期间有望持续保持增长，实现规模和利润的共振提升。

投资建议：根据最新财务数据，预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.46 元、0.49 元和0.73 元，对应PE 分别为12.37 倍、11.59 倍和7.74 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、海风电价不及预期风险；