晶科能源(688223)：24年资产负债率优化 25年产能升级保障溢价及订单

事件描述

晶科能源发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入924.71 亿元，同比下降22%；归母净利0.99 亿元，同比下降99%，符合此前业绩预告区间；其中，2024Q4 实现收入207.01 亿元，同比下降38%；归母净利-11.16 亿元。2025Q1 实现收入138.43 亿元，同比下降40%；归母净利-13.9 亿元。

    事件评论

晶科2024 年报位于预告中枢。2024 年公司实现组件出货92.87GW，同比增长18.28%，组件出货量第六次排名行业第一。其中N 型出货81.29GW，占比约88%。2024 年全年海外组件出货占比接近57.8%，海外销售额贡献68.6%。分市场看，美洲市场收入为224亿元，毛利率为26.21%，构成了主要的利润贡献。

2025Q1，公司出货19.1GW，其中组件出货量17.5GW。受产业链价格降低、美国出货占比降低、开工率降低影响，公司盈利环比有所降低，公司毛利率为-3.29%，环比降低2.53pct。

财务数据方面，2024 年公司实现经营性现金流78.67 亿元；资产减值损失14.6 亿元；资产处置损失4.6 亿元；全年资产负债率下降2pct 至72%。2025Q1，由于季节性备货原因，公司经营性现金流为-26 亿元；公司计提资产减值4.2 亿元，主要为存货跌价；资产负债率为72.72%。

展望后续，公司规划2025 年底完成40%以上的产能改造，形成40-50GW 的第三代产能，保障公司产品溢价以及在手订单（单瓦溢价0.5-1 美分，2025 年订单可见度60%-70%）。2025Q2 公司规划出货20-25GW，全年计划出货85-100GW。2025 全年公司储能计划完成6GWH 出货目标，光储一体化企业布局初现。晶科作为行业资产最优质的公司之一，凭借阿尔法穿越周期，仍具备长期投资价值，当前估值底部，继续重点推荐。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；