大博医疗(002901)2024年报及2025年一季报业绩点评：走出集采影响 低基数上实现强劲增长

本报告导读：

    公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利，维持增持评级。

    投资要点：

维持增持评级 。维持公司2025-2026 年预测EPS 为1.24/1.64元，新增2027 年预测EPS 为1.99 元，参考可比公司，给予2025 年目标PE 36X，上调目标价为44.64 元（原为42.65 元），维持增持评级。

业绩在低基数上实现强劲增长。公司2024 年实现营收21.36 亿元（同比+39.3%，下同），归母净利润3.57 亿元（+505%），扣非净利润2.85 亿元（+2604%）；2025Q1 实现营收5.50 亿元（+28.8%），归母净利润1.03 亿元（+67%），扣非净利润0.97 亿元（+97%）。因2021年创伤联盟集采带来的创伤类产品渠道库存持续调整影响，以及2022 年脊柱国采带来的脊柱类产品渠道库存调整影响，2023 年业绩为低基数，2024 年随着相关影响出清，集采后产品销量持续增长，全年业绩在低基数上实现强劲增长。2024Q1 预计仍受到部分集采影响，基数仍较低，2025Q1 同样在低基数上实现强劲增长。

核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固。创伤、脊柱类产品线集采后销量持续增长，2024 年在2023 年渠道库存调整形成的低基数上实现高速增长，其中创伤类2024 年销售收入8.21 亿元（+43.4%），毛利率在规模效应下有所提升，同比增长3.67pp 至75.34%；脊柱类产品2024 年收入3.88 亿元（+36.9%），因2023Q1仍为集采前的高价，部分抵消了渠道库存调整对2023 年毛利率的负面影响，使得2024 年毛利率同比下降1.06pp 至67.66%。关节类产品继续保持较好增长，2024 年实现收入1.89 亿元（+21.1%）。

非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线。公司继续大力拓展非骨科类耗材业务，力争成为医疗器械平台型公司，2024年继续保持高强度研发投入，达3.07 亿元，占营收比重14.4%。2024年微创外科类产品继续保持高速增长， 实现收入3.63 亿元（+26.5%），毛利率稳步提升1.77pp 至78.19%；神经外科类产品收入1.03 亿元（+26.3%）；齿科类产品收入0.67 亿元（+28.2%）；其他产品收入1.62 亿元（+141%）。新业务板块若开拓顺利，有望为公司带来第二增长曲线。