联美控股(600167)：煤价下行供暖主业拐点显现 高分红更显投资价值

公司发布2 024 年年度报告及2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入35.09 亿元，同比+2.87% ；归母净利润6.59 亿元，同比-23.29% ；扣非归母净利润6.80 亿元，同比- 19.21% 。2025 第一季度，公司实现营业收入16.98 亿元，同比-1.06% ；归母净利润6.18 亿元，同比+9.56% ；扣非归母净利润6.00 亿元，同比+3.54% 。

居民供暖为刚性需求，需求稳中有进、热价保持稳定、成本存在改善预期：公司深耕清洁供暖业务，目前已形成以辽宁沈阳为主，江苏泰州、山东菏泽、上海等地为辅的清洁供热业务布局。据公司年报披露，2024 年，公司平均供暖面积约 7704 万平方米，联网面积约 10791 万平方米。居民供暖业务为北方地区居民的刚性需求，在全球贸易风险之下，纯内需的供暖行业相比之下具有很强的稳健性。居民热价按“准许成本+ 合理收益”定价权，一般根据供暖面积收费，常年较为稳定。

居民供暖以煤炭为主要燃料，因此在煤价下行趋势下，成本端有望改善。据东方财富Choice 数据，截至2025 年4 月30 日，秦皇岛港5500动力煤平仓价报收于660 元/ 吨，较年初下降110 元/ 吨，同比下降170元/ 吨。伴随煤价中枢的下移，叠加公司自身有效的成本管控，其供暖主业业绩有望未来持续改善。

供暖主业稳健运行，资产减值损失+ 兆讯传媒业绩下滑拖累2024 年盈利：公司供暖及蒸汽业务贡献营收22.75 亿元，占全部营收64.84% ，同比+4.05% ；对应毛利率2 4.42% ，同比+1.52pct 。虽然整体营收端受供暖收入及广告收入上升实现同比增长，但2024 年公司归母净利润同比- 23.29% ，主要影响因素包括：1 ）子公司兆讯传媒(301102.SZ)成本端受媒体资源使用费、运营资产折旧、人员费用增加等因素影响同比+28.25% ，最终2024 年实现毛利率33.68% ，同比- 8.27pct; 净利润仅0.76 亿元，同比- 43.64% 。2 ）公司对收购福林热力66% 股权形成的商誉及福林热力相关的固定资产计提减值准备，其中本期计提固定资产减值0.71 亿元以及商誉减值0.4 亿元，合计减少归母净利润0.87亿元。3 ）2024 年公司其他收益实现0.32 亿元，同比-68.53% ，系上年同期取得的燃煤补贴较多所致。

分红回购彰显投资价值，2 5-27 年分红比例不低于40% ：据公司年报， 2024 年公司拟每10 股派发现金红利2.0 元（含税），合计拟派发现金红利总额为4.45 亿元（含税），占当年归母净利润的67.51% 。若加上2024 年特别分红2.67 亿元，合计9.07 亿元，占2 024 年归母净利润的137.6% 。未来三年（2025-2027 ），公司将持续保持较高的现金分红比例，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年公司以现金方式分配的利润不低于每年可分配利润的40% 。

    【投资建议】

我们预计公司2025-2027 年的收入分别为36.25 亿元、37.52 亿元、38.87亿元，增速分别为3 .29%、3.52% 、3.59% ，归母净利润分别为8.02 亿元、8.92 亿元、9.32 亿元，增速分别为21.68% 、11.29% 、4.44% ；对应2025年5 月7 日收盘价PE 分别为16.99 、15.27 、14.62 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    燃料成本上行风险；

    传媒业务拓展不及预期；

    供暖及接网面积增长不及预期