宝钢包装(601968)：金属包装龙头地位稳固 海外布局成效逐步彰显

事件：宝钢包装发布2024 年年度报告和2025 年一季报。24 年公司实现营业收入83.18 亿元，同比增长7.19%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.13%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比下降22.62%。24Q4 公司实现营业收入21.58 亿元，同比增长11.00%；归母净利润0.15 亿元，同比下降6.04%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长35.85%。

25Q1 公司实现营业收入20.02 亿元，同比增长1.02%；归母净利润0.57 亿元，同比增长2.67%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比增长9.17%。

金属饮料罐稳健增长，彩印铁业务承压，产品结构持续优化24 年公司持续优化产品结构和海外业务布局，提升核心竞争力，着力提高经营质效。分产品看，24 年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入78.58/4.47 亿元，同比分别增长8.22%/-7.36%，占比分别为94.46%/5.38%。1）金属饮料罐方面，24 年销量同比增长13.82%至168.13 亿罐，但均价同比下降5.0%至0.47 元/罐。2）包装彩印铁方面，受下游需求疲软影响，24 年公司包装彩印铁产量同比下降7.52%，销量同比下降7.16%。分地区看，24 年公司海外/国内分别实现收入23.77/59.28 亿元，同比分别增长25.78%/1.27%。24 年公司持续推进海外产能布局，积极推进柬埔寨、越南顺化隆安等新建项目的建设运营，进一步巩固在东南亚区域战略布局和市场地位。25Q1 公司实现营收20.02 亿元，同比增长1.02%，整体表现平稳。

毛利率短期承压，25Q1 净利率回升释放积极信号盈利能力方面，2024 年公司毛利率为8.10%，同比下降0.92pct；其中，24Q4 毛利率为7.33%，同比下降0.34pct。25Q1 公司毛利率为7.06%，同比下降1.32pct。

期间费用方面，2024 年公司期间费用率为4.00%，同比下降0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/2.91%/0.11%/0.01%，同比分别增长-0.15/0.11/0.03/-0.22pct。24 年研发费用率增加主要系公司围绕新罐型、数字化等方面加大研发投入。其中，24Q4 公司期间费用率为4.16%，同比下降0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/4.09%/0.16%/-0.30%，同比分别-0.69/0.81/0.08/-0.60pct。25Q1 公司期间费用率为2.88%，同比下降1.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/1.74%/0.12%/0.16%，同比分别-0.17/-0.70/+0.02/-0.15pct。

综合影响下，2024 年公司净利率为2.30%，同比下降0.83pct；其中，24Q4 净利率为0.96%，同比下降0.29pct。25Q1 公司净利率为3.21%，同比增长0.10pct。

投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2025-2027 年营业收入为88.21、94.76、101.71 亿元，同比增长6.05%、7.42%、7.34%；归母净利润为1.82、1.95、2.13亿元，同比增长5.62%、7.17%、9.04%，对应PE 为33.4x、31.2x、28.6x，给予2025 年45.0xPE,目标价6.42 元，维持增持-A 的投资评级。