伯特利(603596)：1季度营收高增 智能电控产品持续放量

　　业绩符合预期。公司1 季度营业收入26.38 亿元，同比增长41.8%；归母净利润2.70 亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长38.6%。

1 季度毛利率承压，费用率及现金流同比改善。1 季度毛利率18.0%，同比下降2.3个百分点，预计主要系产品结构变化及行业降价压力影响所致。1 季度期间费用率7.4%，同比下降0.9 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.0/-1.1/+0.2 个百分点。1 季度经营活动现金流净额0.42 亿元，去年同期为-0.32 亿元，现金流增加主要系收到商品款增长所致。

1 季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利推进。2024 年公司新增北美新能源客户、福特北美、长安马自达等8 家新客户，2025 年1 季度公司主要客户奇瑞汽车/吉利汽车销量分别同比增长17%/48%，预计主要客户销量增长及新客户项目陆续放量共同带动公司1 季度业绩实现高速增长。1 季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动件产品销量同比分别增长58.4%/36.1%/23.5%；在手项目量产及新项目获取稳步推进，1 季度公司在研项目498 项，较去年同期增长6.4%；新增量产项目57 项，较去年同期增长11.8%；新增定点项目120 项，较去年同期增长13.2%。

新技术、新产品研发加速。2025 年公司将继续加快产品更新迭代及新技术、新产品研发，开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动WCBS2.0 及EMB 产品的产业化落地，进一步拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等轻量化零部件，加大EPS和线控转向系统开发力度，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作，预计新技术、新产品将提升公司单车配套价值量，增强公司综合竞争力，为公司长远发展奠定基础。

预测2025-2027 年归母净利润分别为15.18、18.63、22.98 亿元，维持可比公司25年PE 平均估值27 倍，目标价67.50 元，维持买入评级。

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