拓普集团(601689)：Q1客户产销承压 机器人成长势能强

拓普集团公布一季报业绩，公司Q1 实现营收57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱。公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，公司作为重要供应商有望受益，维持“买入”评级。

    　　Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现

25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% 。期间费用方面， 25Q1 销售/管理费率分别为1.2%/3.3% ， 同比-0.2/+0.6 ， 环比+0.55/+1.2pct ； 研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至5.9%。我们认为随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好。

    　　持续推进平台化战略，国内海外双向发展

公司作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展：①国内：公司收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量。②海外：公司正加紧筹备波关于期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年3 月新增投资建设泰国基地。公司海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利。

机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长公司在刹车系统IBS 具备强know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务。目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样。展望25 年，公司将启动占地约150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润38.1/47.1/59.2 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25 年31.7 倍PE，对应目标价69.42 元（前值67.45 元，对应25E PE 30.8x）。