伯特利(603596)：Q1营收同比高增 智能电控放量

伯特利公布一季报业绩，公司Q1 实现营收26.38 亿元（yoy+41.83%，qoq-21.45%），归母净利2.70 亿元（yoy+28.79%，qoq-37.25%），利润环比下滑或系年降谈判影响。公司WCBS 产品有望持续放量，EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。

    　　主营产品销量同比高增，在手订单释放兑现营收增长

25Q1 公司营收同比高增，智能电控/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比+58%/23%/36%。销量同比提升一方面得益于核心客户的产销爬坡，奇瑞/吉利Q1 乘用车产量同比分别+24%/43%，另一方面则因公司在手项目量产兑现，Q1 公司新增量产项目57 项，同比+11.8%。此外公司EPB、WCBS、ADAS 产品分别新增61/23/9 个定点项目。向后展望，公司WCBS1.5 产品配套吉利、奇瑞有望继续放量，EMB、线控转向等产品落地后有望顺应高阶辅助驾驶需求迎来快速发展期，智能底盘多产品线协同将推动营收延续强劲增长势头。

    　　Q1 毛利率短暂承压，期间费率同比下降

25Q1 毛利率同环比-2.3pct 至18.0%，同环比下滑或受到价格谈判及产品结构变化等因素影响。后续随WCBS1.5/2.0 等更高附加值的产品量产爬坡，盈利结构有望实现优化。25Q1 公司期间费用率同比下降，销售/管理费率同比分别-0.11/+0.03pct，环比+1.16pct/+0.30pct 至0.41%/2.55%；研发费率同环比-1.1pct/-0.81pct 至4.87%。

    　　海外产能陆续落地，看好全球化成长空间

公司自20 年开始全球化布局，24 年墨西哥一期轻量化工厂快速达产， 25年公司墨西哥二期工厂也将落地，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企实现快速爬坡，规模效应下释放盈利。欧洲地区，公司也将于摩洛哥建设新工厂，加大对欧洲客户及北美客户欧洲工厂的供应配套机会，全球化脚步加速。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润15.1/19.3/24.2 亿元。基于可比公司估值均值，给予公司25 年27.7 倍 PE 估值，对应目标价为68.97 元（前值65.49元，对应25E 26.3x PE）。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。