黄山旅游(600054)：进山游客大幅增长 期间费用率管控优秀

事件描述

    2025 年一季度，公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长19.79%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长55.79%。

    事件评论

关于风景名胜资源有偿使用费征收方面影响，2025 年一季度，经黄山市人民政府同意，《关于优化调整风景名胜资源有偿使用费征收管理的意见》正式开始执行，试行两年。对于上市公司的影响主要体现在：在2025 年之前，资源有偿使用费系代收代付款项，不计入营业收入和营业成本，2025 年起，资源有偿使用费纳入上市公司报表内，同时影响公司营业收入与营业成本。具体看，2025-2026 年黄山风景区管委会将对公司黄山风景区内索道和缆车按照营业收入的15%，山上酒店按照营业收入的4%征收风景名胜资源有偿使用费，由于原本西海观光缆车及黄山风景区酒店业务不缴纳，以公司2023 年度经营数据为基数进行测算，预计本次风景名胜资源有偿使用费征收将减少公司试行期内年度利润总额约5000 万元/年。

盈利能力方面，毛利率受风景名胜资源有偿使用费影响下降，期间费用率管控优秀。2025年一季度，受到风景名胜资源有偿使用费调整影响，公司毛利率同比下降0.23pct 至39.24%，公司期间费用率管控优秀，同比下降1.88pct 至21.06%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.15%/18.75%/0.09%/0.07%，同比分别-0.15/-2.1/+0.47/-0.09pct。在费用端带动下，公司净利率同比增长1.11pct 至9.74%。

业绩方面，游客人次增长叠加费用率下降，利润得到释放。2025 年一季度，一方面黄山景区累计接待进山游客101.2 万人，同比增长22.34%，进山人数增长拉动收入并带动了利润增长；另一方面，公司门票减免政策收紧，利润率较高的景区业务收入提升，叠加公司期间费用率下降，利润端在2024 年同期低基数下迎来较高增长。展望后市，黄山风景区西海大峡谷、西大门区域于3 月19 日结束冬季维护期并恢复对外开放，云谷寺至白鹅岭游步道同步对外开放，二季度进山人次环比有望提升，另外公司北海宾馆环境整治改造项目预计于2025 年9 月完工，有望为公司带来新业绩增量。

盈利预测及投资建议：全域布局全力推进，科技引领持续发力，2025 年黄山AI 旅行助手全面接入DeepSeek 大模型，在智能交互、场景服务、伴游体验等方面迎来全面升级。看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等多重利好，实现收入业绩稳增。在2024 年，池黄高铁开通，随着天气条件改善，未来进山客流有望进一步增长；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.54/3.93/4.36 亿元，对应 PE 分别为24/22/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、客流恢复不及预期；

    2、徽菜扩张进度偏慢；