广州酒家(603043)：业务表现分化 期间费用率持续下降

事件描述

    　　2025 年一季度，公司实现营业收入10.46 亿元，同比增长3.34%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降29.86%。

    　　事件评论

分业务看，食品制造业务表现分化，餐饮服务稳健增长。2025 年一季度公司食品制造业务收入同比增长0.11%，拆分看不同业务表现分化，月饼系列产品同比下降19.25%，速冻食品同比下降3.33%，其他产品同比增长4.09%；一季度公司餐饮服务业务收入同比增长10.1%，其他商品销售业务同比下降13.11%，整体看，公司主营业务收入同比增长3.76%。渠道端方面，公司食品制造业务营收增长主要系直销渠道增长带动，一季度直接销售收入同比增长4.28%，经销与代销收入同比下滑1.85%。

分地区看，食品制造业务省外布局显成效。2025 年一季度，公司食品制造业务经销商与代理商净减少18 家至995 家，广东省内新增37 家并减少11 家，一季度末数量增长至533 家；境内广东省外新增13 家并减少55 家，一季度末数量下降至430 家；境外数量减少2 家至32 家。但收入层面变化与经销商与代理商变化并不一致，广东省内同比下滑，省外市场布局深化显成效，一季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别同比-4.65%/+15.85%/-0.34%，未来公司会继续搭建灵活多元渠道体系，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，促进业绩增长。

盈利能力方面，毛利率承压，期间费用率持续下降。2025 年一季度，公司毛利率同比下滑4.45pct 至25.36%，公司费用控制良好，期间费用率同比下降1.04pct 至18.3%，延续下降趋势，达到历年一季度最低水平，具体看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为10.39%/7.26%/-0.74%/1.39% ， 同比分别+0.59/-1.17/-0.04/-0.42pct。另外，叠加公司投资收益大幅增长以及信用减值损失同比转正，公司净利率同比下滑2.01pct 至5.95%，下滑幅度小于毛利率。

盈利预测与投资建议：2025 年3 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2025-2027 年，归母净利润分别为5.61/6.34/6.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为16/14/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费环境持续低迷；

    　　2、渠道竞争加剧;

    　　3、新开餐饮门店爬坡期较长。