安琪酵母(600298)：海外业务持续扩容 利润率拐点如期而至

事件描述

安琪酵母发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业总收入37.94 亿元（同比+8.95%），归母净利润3.7 亿元（同比+16.02%），扣非净利润3.37 亿元（同比+14.37%）。

    　　事件评论

主业稳定增长，海外布局延续下收入继续实现高增。分产品看，公司2025Q1 酵母及深加工产品收入27.73 亿元（同比+13.17%）；制糖产品收入1.57 亿元（同比-60.68%）；包装类产品收入0.95 亿元（同比-4.37%）；食品原料及其他收入7.58 亿元（同比+44.1%）。

分区域看，国内收入20.99 亿元（同比-0.26%）；国内业务处于订单调整的窗口期，叠加公司正处于国内销售架构梳理过程当中，国内收入同比保持维稳。国外2025Q1 收入16.84亿元（同比+22.94%），公司海外业务推进顺利，海外经销商Q1 末6179 个，环比+151个，同比+12%。

糖蜜成本优化逐步兑现，公司单季度归母净利率上行。公司2025Q1 归母净利率同比提升0.59pct 至9.75%，毛利率同比+1.31pct 至25.97%，期间费用率同比-0.47pct 至12.77%，其中细项变动：销售费用率同比+0.74pct、管理费用率同比-0.2pct、研发费用率同比-0.54pct、财务费用率同比-0.48pct。公司2025Q1 毛利率上行预计系糖蜜价格下行拉动，我们有望看到公司利润释放逐季增强。

利润率拐点如期而至，持续看好公司中长期盈利改善。从周期性来看，酵母行业一直受到原材料糖蜜价格波动及重资产属性影响。当前，随着公司收入规模的增长及投资节奏趋于稳定，公司产能投资节奏对盈利能力的影响逐步平滑。叠加酵母原材料本轮价格周期高点已过，安琪酵母盈利能力长在进入新一轮上行期。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.12/2.39 元，对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；