鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 业务回归常态化可持续发展

事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季度业绩报告：2024 年公司实现营业收入为75.66 亿元，同比减少5.09%；归母净利润18.06 亿元，同比减少24.63%；实现扣非归母净利润13.93 亿元，同比减少24.12%。2025 年一季度公司实现营业收入24.36 亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25 亿元，同比减少5.26%。

    事件评论

业绩符合预期，血糖板块快速增长。2024 年公司收入75.66 亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元，同比下滑22.42%，主要是由于制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。血糖管理及POCT 解决方案业务板块实现收入10.30 亿元，同比增长40.20%，其中CGM 实现翻倍以上增长。

家用健康检测业务板块实现15.64 亿元，同比减少0.41%，主要是由于电子血压计实现同比双位数增长，板块内部分产品（如红外测温仪等）较去年高基数相比，营收有所回落。

持续深耕研发创新，公司的持续葡萄糖监测系统Anytime4 和Anytime5 系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、便携制氧机、半自动体外除颤器等产品陆续实现了重要技术突破。2024 年公司研发费用为5.47 亿元，同比增长8.39%，未来将不断进行人才储备和新品研发，以市场和用户需求为导向，加强新品的立项和老产品基数改造。

持续收并购布局新管线，品牌力凸显龙头优势。公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，其中多个品牌在海内外医疗一线均具有卓越表现。过去公司通过收并购进入急救、眼科等业务领域，未来公司将持续关注国内和海外并购机会。

海外市场或为第二增长曲线。2024 年公司海外收入9.49 亿元，同比增长30.42%，截至2024Q3 公司产品覆盖131 个国家和地区，在德国和意大利等国家建立制造和研发中心。

未来公司将将持续通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作双引擎构建多层次全方位的营销体系，同时开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，逐步树立良好口碑与市场信任，全力打造具有国际影响力的品牌形象。

看好公司未来发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为20.4、23.6 和27.3亿元，对应2025-2027 年PE 分别为17、15 和13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场竞争加剧的风险；

    2、新客户或新产品拓展不及预期；

    3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。