五芳斋(603237)：收入增长利润减亏 关注端午旺季催化

事件描述

    公司2025Q1 营业总收入2.43 亿元（同比+17.24%，下文皆为同比）；归母净利润-4523.49 万元（同比减亏），扣非净利润-4873.65 万元（同比减亏）。

    事件评论

2025Q1 增长势头良好，节令产品日销表现突出。分产品看，粽子系列1.24 亿元（+37.27%）、月饼系列48.58 万元（+723.39%）、餐食系列0.36 亿元（+0.74%）、蛋制品、糕点及其他0.66 亿元（-0.70%）；分渠道看，连锁门店0.72 亿元（-3.22%）、电子商务0.35 亿元（+26.39%）、商超0.20 亿元（+9.74%）、经销商0.83 亿元（+50.52%）、其他0.17 亿元（-2.92%）；分地区看，华东1.57 亿元（+16.09%）、华北0.12 亿元（+65.03%）、华中0.18 亿元（+9.87%）、电商0.22 亿元（+7.85%），其余地区收入贡献较小。

经销商数量季节性减少，华东基本盘稳固。公司2025Q1 末经销商数量597 个，一季度增加60 个、减少125 个，期末华东441 个、华北20 个、华中51 个、华南28 个、西南28 个、西北19 个、东北10 个。

成本费用进一步优化，一季度实现减亏。公司2025Q1 归母净利率提升15.05pct 至-18.63%，毛利率+1.12pct 至35.4%，期间费用率-14.88pct 至55.53%，其中销售费用率（-9.32pct）、管理费用率（-5.64pct）、研发费用率（-0.39pct）、财务费用率（+0.47pct）、营业税金及附加（-0.03pct）。

关注旺季公司粽子销售及新渠道拓展表现。今年端午节相对较早，5 月逐步进入销售旺季，公司主要产品有望迎来销售快速增长。此外公司玉米团产品已进入山姆渠道，目前处于销售断货阶段，后续补货后有望贡献可观收入增量。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.91、2.09、2.29 亿元，EPS为0.96、1.05、1.15 元，对应当前股价PE 为21、20、18X，维持“买入”评级。

    风险提示

1、 食品安全风险；

    2、 原材料价格波动的风险；

    3、 经营的季节性波动风险。