日辰股份(603755)：头部客户引领增长 盈利进入改善通道

日辰股份2024 年实现营业总收入4.05 亿元（同比+12.59%）；归母净利润6385.77 万元（同比+13.16%），扣非净利润5537.43 万元（同比+5.59%）。单2024Q4 营业总收入1.07 亿元（同比+14.9%）；归母净利润942.32 万元（同比-36.49%），扣非净利润291.64 万元（同比-78.7%）。2025Q1 公司实现营业总收入1.01 亿元（同比+10.5%）；归母净利润1766.21 万元（同比+36.86%），扣非净利润1757.09 万元（同比+44.87%）。2024 年非经项目收益主要为股权激励费用的冲回。

    　　事件评论

B 端头部客户引领增长，品牌定制渠道加速。

分渠道看2024 年度公司的营收，餐饮渠道2.0 亿元（同比+22.24%）, 2024Q4（同比+17.27%），2025Q1（同比+9.94%）；食品加工1.4 亿元（同比+3.96%）, 2024Q4（同比+13.47%），2025Q1（同比+7.44%）；品牌定制0.52 亿元（同比+15.08%）, 2024Q4（同比+26.55%），2025Q1（同比+36.92%）。公司B 端增长表现较好，头部大客户的销售保持稳健增长，前5 大客户的销售占比从2023 年度的41.72%提升至45.47%。此外，品牌定制渠道的增长持续加速。

    　　 成本改善逐季显现。

公司2024 年归母净利率提升0.08pct 至15.78%，毛利率同比-0.07pct 至38.7%，期间费用率同比-1.43pct 至19.4%，其中细项变动：销售（同比+0.94pct）、管理（同比-2.07pct）、研发（同比-0.18pct）、财务（同比-0.12pct）。单看2024Q4，公司的归母净利率下滑7.09pct至8.77%，毛利率同比+1.66pct 至39.28%，期间费用率同比+5.49pct 至25.92%，其中细项变动：销售（同比+2.88pct）、管理（同比+3.08pct）、研发（同比+0.12pct）、财务（同比-0.59pct）。2025Q1 公司的归母净利率提升3.36pct 至17.42%，毛利率同比+0.93pct至39.21%，期间费用率同比-3.75pct 至18.79%，其中细项变动：销售（同比-2.83pct）、管理（同比-0.44pct）、研发（同比-0.09pct）、财务（同比-0.4pct）。随着原材料成本下行及部分新品带来结构优化，毛利率进入上行修复的通道。

    　　 餐饮弱复苏背景下的逆势增长，后备增长动能充足。

公司专注于满足市场需求，持续加强产品研发，在餐饮市场逐步修复的过程中，公司积极拓展新的渠道和客户，加强巩固了在餐饮连锁和食品加工领域的市场份额。产能方面，嘉兴数字化工厂预计2025 年底投产，提升柔性制造及多品类供给能力，近期收购艾贝棒切入烘焙领域，撬动新品增量。预计公司2025~2026 年归母净利润分别为0.82/0.99 亿元，对应PE 为32/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；