中国核建(601611)：24年减值小幅扩大 25Q1新签景气加速

　　事件描述

公司发布24 年报与25 一季报：年报：公司实现总营业收入1135.41 亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64 亿元，同比增长0.07%；扣非净利润19.15 亿元，同比提升12.11%。一季报：公司实现总营业收入295.49 亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51 亿元，同比减少1.01%；扣非净利润5.26 亿元，同比下滑2.45%。

    　　事件评论

营收稳中有增。2024 年收入、新签稳健增长，25Q1 新签增速快于收入。公司2024 年实现总营业收入1135.41 亿元，同比增长3.80%；25Q1 实现总营业收入295.49 亿元，同比增长1.77%。新签订单层面，公司2024Q4 新签556.33 亿元，当季同比提升1.3%，累计同比提升7.62%；公司2025Q1 新签541.75 亿元，当季同比提升30.68%。其中，新能源订单方面：24 年公司成功进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，实现量、质双提升；核电订单方面：公司24 年新增中标14 台核电机组建设项目；实现8 台机组FCD、5 台机组穹顶吊装、2 台机组冷试、2 台机组热试；截至报告期末，在建核电机组32 台。

    　　盈利质量小幅下滑，费用率微增。毛利率提升幅度大于费用率，减值小幅扩大拖累净利率。

公司全年综合毛利率11.72%，同比提升0.37pct；费用率方面，公司全年期间费用率7.12%，同比提升0.24pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.03、0.20、0.02pct 至0.03%、2.34%、2.83%和1.91%。综合来看，公司全年归属净利率1.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率1.69%，同比提升0.13pct。公司一季度综合毛利率8.94%，同比提升0.41pct，费用率方面，公司一季度期间费用率5.98%，同比提升0.15pct。综合来看，公司一季度归属净利率1.87%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率1.78%，同比下降0.08pct。2024 年，公司减值小幅扩大，信用+资产减值合计约为21.8 亿元，同比增加约0.7 亿元，拖累公司2024 年净利率。

经营性现金流同比流出增加，下游支付同比增加为主要原因。公司24 年经营活动现金流净流出33.40 亿元，同比多流出30.25 亿元，主要系公司本期对下游支付同比增加所致；公司24 年收现比82.77%，同比下降3.57pct。25Q1，公司经营活动现金流净流出101.95亿元，同比少流出3.76 亿元，收现比76.34%，同比提升7.04pct。

连续4 年核准10 台以上机组，核建景气高：连续4 年核准10 台以上机组，核建景气高。

4 月27 日，国常务决定核准5 个核电项目，10 台机组。这是自2022 年以来，我国连续第四年核准10 台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。以单台国产百万千瓦三代核电机组约200 亿元的投资力度估算，此次新核准机组的投资总额超过2000 亿元，中国核建深度受益。考虑未来核电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩增长。

    　　风险提示

    　　1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。