中芯国际(688981)：短期波动不改成长趋势 产能释放驱动营收提升

事件：5 月8 日，中芯国际发布2025 年一季报，1Q25 公司实现营收163.01亿元，同比增长29.44%；归母净利润13.56 亿元，同比增长166.50%；销售毛利率23.10%，同比+8.91pct；销售净利率为14.24%，同比+10.67pct。

ASP 短压，产能出货稳增。公司2025 年Q1 营收环比指引为6%~8%，实际环比增长1.8%，略低于预期。短期波动来源于公司年度维修突发状况以及新引进设备适配带来的良率问题，影响产品ASP 下跌，25Q1 公司折合8 英寸ASP 为933.25 美元/片，环比-8.95%。在非市场竞争性因素影响下，后续随公司工艺调整，产品ASP 有望在下半年逐步修复。25Q1 公司月产能折合8 英寸共计97.33 万片，同比增长19.47%；晶圆产能提升带动产能利用率升至89.6%，同比+8.8pct。产能效率的释放推动晶圆总出货量达到229.21 万片，同比大幅增长27.70%。同时，公司本季度资本开支为101.57 亿元，仍保持大力度投入。

25 年Q1 业绩多重领域实现高效营收效益。消费电子端政府消费补贴拉动大宗电子产品需求，拉动领域占比达40.6%，较去年+9.7pct；汽车行业经过库存调整后进入补库周期，收入占比实现9.6%，较24 年同期+2.4pct；电脑平板领域当期阶段已完成必要的库存储备，营收占比平稳，实现17.3%，同比-0.2pct；智能手机、互联与可穿戴设备营收占比稍有回落，分别达24.2% & 8.3%，同比-7.0pct&-4.9pct。按晶圆尺寸划分，12 英寸产品占比提升至78.1%，同比+2.5pct，产品结构持续向中高端倾斜。地区结构方面，受益于产业链本地化趋势，中国区营收占比升至84.3%，同比+2.7pct；受地缘政治扰动影响，美国与欧亚区占比分别下滑至12.6%和3.1%，同比-2.3pct 与-0.4pct。当前关税扰动影响有限，公司预计对行业直接影响不超1%。总体来看，受益于终端智能化与国产替代趋势，相关下游需求有望持续改善，驱动产业链回暖。

少数股东当期损益同比大幅改善，先进制程盈利逐步释放。2025 年Q1 公司少数股东损益1.35 亿美元，24Q4 1.63 亿美元，环比下滑17.12%，但较2024 年Q1 -0.08 亿美元大幅改善并维持高位。其中，公司持有中芯南方38.52%股权，剩余股份为中芯国际重要的少数股东权益。中芯南方主要负责先进制程工艺产线，而盈利释放凸显公司先进制程工艺进展明显。展望未来，在地缘政治推动算力自主可控的背景下，先进制程需求有望在Q2 进一步放量，公司依托先进工艺发展核心逻辑，成长前景依旧向好。

投资建议：公司25 年Q1 业绩表现略低指引，考虑到晶圆价格及市场短期波动，我们下调公司25/26/27 年归母净利润预测至 664.07/759.03/862.26亿元，对应当前股价 PE 分别为 134/103/91 倍。但考虑到公司产品在晶圆代工领域具备较强竞争力，长期成长逻辑明确，维持“推荐”评级。