三一重工(600031)2025年一季报点评：盈利能力稳步提升 经营质量持续改善

　　本报告导读：

    　　公司收入、利润快速增长，经营质量持续提升，未来有望经历行业需求验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。

    　　投资要点：

我们认为国内 工程机械处于周期性改善的起点，海外市场有望迎来结构性改善。上调公司2025/2026/2027 年EPS 为1.02 元/1.29 元/1.54元（原0.99 元/1.21 元/1.38 元）。考虑到公司产品力突出、全球布局完善，未来有望经历行业需求韧性验证以及全球竞争力验证带来的估值提升，我们给予公司高于行业PE 均值的2025 年23 倍PE，上调目标价至23.46 元，增持。

利润率持续提升，费用率管控良好。2025Q1 公司营业收入为211.77亿元，yoy+18.77%；归母净利润为24.71 亿元，yoy+56.40%；扣非归母净利润为24.03 亿元，yoy+78.54%。2025 年Q1，公司毛利率和净利率分别为26.84% / 11.89%，同比分别变动-1.31pct / +2.70pct。

在费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.38% / 3.02% / -1.75% / 5.00%，同比变动为-1.36pct / -0.74pct / -2.62pct / -2.25pct。我们认为公司随着规模经济、产品结构、地区结构的改善，各项费用率显著优化，未来盈利能力有望持续提升。

经营性现金流表现稳健，减值同比下降。2025Q1 经营性现金流净额为44.13 亿元，yoy+0.82%。公司回款能力保持稳定，现金流质量良好。 Q1 合计减值损失1.65 亿元，同比去年Q1 减少1439 万（yoy-9.57%），其中资产减值损失为3534 万（去年Q1 约200 万），信用减值损失为1.29 亿元（yoy-12.84%）。整体来看，公司现金流维持在优秀水平，减值同比有所下降，公司经营质量维持提升态势。

公司实现高质量发展，风险控制和经营质量保持在较高水平，国际化、智能化、低碳化水平持续提升。公司产品竞争力持续增强，主要产品市场份额持续提升，挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额第一。“全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果：全球化方面，国际市场保持强劲增长，过去五年海外收入年化增长28.21%；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品快速突破，2024 年新能源产品收入达 40.25 亿元。