华虹半导体(688347)：销量增长驱动收入增长 折旧增长造成毛利下滑

　　1Q25 业绩整体符合市场及我们预期

华虹半导体发布港股口径25 年一季报：单季度营收5.41 亿美元，YoY+17.6%，QoQ+0.3%，符合此前指引的5.3~5.5 亿美元区间；毛利率9.2%，YoY+2.8ppt，QoQ-2.2ppt，符合此前指引的9%~11%指引区间，净利润-0.52 亿美元，归母净利润375 万美元，YoY-88.2%，QoQ-114.9%。

    　　整体符合市场及我们预期。

发展趋势

1Q25 公司表观产能利用率102.7%，略有下降，但产能由上季度末39.1 万片/月增长至本季度末41.3 万片/月（折合8 英寸），反映fab9 投产；销量123.1 万片（折合8 英寸），QoQ+2%，驱动收入增长，ASP 持平震荡。

1Q25 公司收入按晶圆尺寸拆分，8 英寸晶圆收入2.31 亿美元，QoQ-8%，12 英寸晶圆收入3.10 亿美元，QoQ+8%，或反映fab9 开始出货。按技术平台拆分，模拟与电源管理1.37 亿美元，QoQ+12%，或反映下游筑底。

单季度毛利率9.2%，YoY+2.8ppt，QoQ-2.2ppt，主要由于折旧摊销上升，本季度折旧由上季度1.42 亿美元增长至1.72 亿美元，主要由fab9 带来。

    　　在毛利润较上季度下滑的情况下，本季度由于汇兑损失减少以及政府补贴上升等因素，净利润亏损较上季度减少，归母净利润实现了扭正。

我们认为2025 年依靠公司新产能开出、在地化生产战略、国家刺激消费政策，华虹有望通过晶圆出货量进一步提升驱动营收端增长，潜在的价格竞争、新增的折旧摊销可能对盈利能力造成负面影响，但通过尽可能提升产能利用率以及设备材料零部件方面的降本增效，公司将中和其一部分影响。公司管理层预计2Q25 营收5.5~5.7 亿美元，毛利率7%~9%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变，预计公司2025/2026 年营收同比增长13.2%/10.0%至22.68/24.95 亿美元，归母净利润同比增长155.9%/3.7 至1.49/1.54 亿美元。采用P/B 估值法对公司估值，当前公司股价对应2025/2026 年1.1x/1.1x P/B，考虑到板块估值水平上移，上调目标价31%至36 港元，有11%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　竞争加剧冲击稼动率/晶圆价格、终端需求恢复不及预期、中美贸易摩擦。