国泰海通(601211)：公司各项业务表现强劲 Q1业绩实现高增

　　事件描述

国泰海通发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入117.73 亿元，同比+47.5%，实现归母净利润122.42 亿元，同比+391.8%，加权平均净资产收益率同比+4.91pct 至6.46%。

    　　事件评论

公司各项业务收入表现强劲，带动业绩实现高增。2025 年一季度，国泰海通实现营收、归母净利润分别为117.73、122.42 亿元，同比分别+47.5%、+391.8%，加权ROE 为6.46%，同比+4.91pct，剔除客户资金后杠杆为3.85x，同比-16.8%。公司利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为26.52、7.08、11.68、6.94、41.15 亿元，同比分别+77.0%、+10.3%、+27.2%、+97.9%、+70.4%。公司各项业务收入均同比高增，其中利息净收入源于吸收合并后业务范围扩大所带来的增长。

信用业务市场份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025 年一季度，股基日均成交额为17464.6 亿元，同比+71%，国泰海通经纪业务收入2025 年一季度同比+77.0%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率有所提升。

    　　2025Q1 测算公司融出资金市场份额为9.89%，同比+4.10pct，有所提升。

股债承销市场份额均有所下降，债券承销规模维持增长。2025 年一季度，公司股权规模为14.98 亿元，同比-73%，市场份额1.4%，同比-5.2pct，行业排名第14 位；债券承销规模为2,467.94 亿元，同比+1%，市场份额为7.8%，同比-1.2pct。

Q1 资管业务净收入同比实现高增。2025 年一季度，公司资管业务净收入11.68 亿元，同比+27.2%。截止2024 年底，华安基金公募管理规模7,724.05 亿元，同比+14.4%，实现净利润9.1 亿元，对集团净利润贡献3.43%，同比-1.5pct。

自营资产扩表加速，投资收益率有所提升。截至2025 年一季度末，公司金融资产规模同比+62.9%至7,110.02 亿元，公司扩表速度加快。经测算，公司金融资产投资收益率为0.58%，同比+0.03pct。

中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2025-2026 归母净利润分别为222.21 和226.38 亿元，对应PE 分别为13.70 和13.45 倍，对应PB 分别为0.85 和0.80 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。