大秦铁路(601006)2024年报及2025年一季报点评：煤炭运量承压致业绩下滑 4月大秦线运量转正 持续看好公司核心资产价值

公司发布2024 年报及2025 年一季报：1）2024 年，公司实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39 亿元，同比下滑24.23%，扣非净利润90.36 亿元，同比下滑24.44%。2025 年Q1，公司实现营业收入178.01 亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71 亿元，同比下滑15.61%，扣非净利润25.63 亿元，同比下滑15.76%。2）分季度看：2024Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润30.46、28.17、27.4、4.36 亿元，同比-16.65%、-27.44%、-23.34%、-46.72%；扣非净利润30.42、28.03、27.27、4.64 亿元，同比-16.85%、-27.96%、-24.09%、-43.15%。3）经营效率：2024 年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96 个百分点；2025 年Q1，销售毛利率16.29%，同比减少4.94 个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点。4）分红：2024 年度公司现金分红总额为51.8 亿元，现金分红比例为 57.31%，对应2025/5/9 收盘价股息率4.1%。

货运业务承压。货运业务是公司业务收入的主要来源，2024 年货运业务实现营收534.41 亿元，同比下降12.73%，占公司主营业务收入的72.88%。2024年，公司完成货物发送量70,622 万吨，同比下降2.7%；完成换算周转量3,685亿吨公里，同比下降6.3%。日均装车29,350 车，日均卸车23,703 车，货车周转时间2.3 天，静载重71.6 吨。核心经营资产大秦线完成货运量39,215 万吨，同比下降7.1%。日均开行重车77 列。其中，2 万吨52.8 列。公司货运业绩下降主要原因为上游货源受限，2024 年山西省原煤产量减产1.1 亿吨；进口煤炭冲击，全年煤炭进口量5.4 亿吨，同比增长14.4%；以及能源结构变化。2025年Q1，大秦线累计完成货物运输量9,272 万吨，同比减少5.62%，降幅收窄。

客运业务保持较好增长。2024 年公司客运业务实现营收100.1 亿元，同比增长12.23%，占公司主营业务收入的13.65%。2024 年，公司发运旅客4,641 万人，同比增长8.3%。

投资建议：1）盈利预测：25 年4 月大秦线运量同比实现增长0.99%，摆脱此前下行，但1-4 月仍累计下降4.1%，我们调整2025-26 年盈利预测至99.52、103.36 亿元（原预测值111.89、115.92 亿元），新增2027 年盈利预测104.26 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.49、0.51 和0.52 元，PE 分别为13、13 和13倍。2）投资建议：破净的高股息标的，配置价值明显。a）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，使得公司区位优势更加凸显。b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间。c）公司持续高分红，2024 年分红比例57.31%，假设维持，以25 年盈利预测对应股息率4.3%。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1倍PB 或以上，对应目标价7.7 元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级。