台华新材(603055)：受益户外及锦纶需求景气

　　公司发布25 年一季报

    　　公司实现营收15 亿，同比+0.4%，归母净利润1.6 亿，同比+9%，扣非归母净利润1.0 亿，同比-23%；非经常性损益0.6 亿。

毛利率22%，同比-1pct；净利率11%，同比+1pct；销售费率1.16%，同比基本持平；管理费率/财务费率分别为4.29%、2.23%，同比均+1pct。

公司主要产品锦纶长丝销售5.4 万吨，平均吨价2.1 万元，同比-8.5%；原材料己内酰胺采购吨价0.9 万元，尼龙切片1.2 万元，同比-16%。我们认为销售吨价下滑或因原材料价格下滑。

    　　受益户外及锦纶需求近期，拟布局越南产能

公司自2001 年创建以来，始终深耕锦纶产业，锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，其广泛应用于服装行业中的超轻风衣、冲锋衣、羽绒服、瑜伽服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋等，户外风潮有望带动锦纶需求。

江苏年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目和6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目已投产，2024 年取得了较好的效益。江苏织染项目于2024 年9 月开工建设，目前项目建设正按计划有序推进，今年上半年将陆续有产能投产，项目建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链，进一步巩固公司的行业地位。

公司再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝、边角料，以及消费后渔网等，公司已对原材料回收渠道进行布局，保障再生原料的供应。随着技术的不断进步，原料范围将逐步扩大。公司尼龙66 应用于休闲运动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服、童装、成衣正装、箱包等领域。公司一直致力于尼龙66 产品开发和客户拓展，公司尼龙66 优异的性能得到了下游客户的广泛认可，近几年公司尼龙66 良品率持续提升，客户数量有了较大幅度增长，销量持续增长。

为优化公司全球产业链布局，更好地满足国际行业龙头客户的需求，公司在越南投资新建生产基地，总投资不超过1 亿美元，目前正在申请投资备案登记、设立路径公司等工作。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑到产能投产，我们上调盈利预测，预计归母净利润为8.6 亿、11.0 亿以及13.7 亿（前值为8.2、10.2、12.7 亿）；EPS 分别为0.97、1.24、1.54元；PE 分别为10x、8x、6x。

    　　风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期，订单不及预期，原料价格波动等风险。