新凤鸣(603225)：业绩表现稳中有进 看好长丝景气修复

　　事件：

1）4 月24 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入670.91 亿元，同比+9.1%；归母净利润11.00 亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润9.64 亿元，同比+7.0%。其中Q4 单季实现营业收入178.94 亿元，同比+3.6%，环比-0.2%；归母净利润3.55 亿元，同比+77.9%，环比+151.8%；扣非归母净利润3.27 亿元，同比+100.4%，环比+232.9%。

2）4 月29 日，公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入145.57 亿元，同比+0.7%，环比-18.6%；归母净利润3.06 亿元，同比+11.4%，环比-13.7%；扣非净利润2.60 亿元，同比+13.1%，环比-20.3%。

    　　点评：

稳步扩产销量提升，业绩表现稳中有进。产销方面，2024 年公司POY、FDY、DTY 销量分别为525、150、81 万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%，2024 年公司新增一套36 万吨涤纶长丝装置，叠加2023 年投产装置贡献全年产能，公司涤纶长丝销量同比显著提升。价格价差方面，根据钢联，2024 年POY、FDY、DTY市场均价分别为7457、8019、8901 元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为1204、1766、2647 元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6%，涤纶长丝在供给侧增速显著放缓和行业协同逐步加强的背景下展现出较强的盈利韧性。整体看，2024年公司通过继续扩充产能和技术创新，巩固行业领先地位，实现业绩的稳步增长。

截至2024 年底，公司涤纶长丝产能达805 万吨，市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2025 年公司预计再新增两套涤纶长丝装置，包括一套25 万吨（已于2 月投产）和一套40 万吨（预计下半年投产），有望推动公司业绩持续向上。盈利能力方面，2024 年公司毛利率和净利率分别为5.6%和1.6%，同比-0.2pct 和-0.1pct，整体保持稳定。期间费用方面，2024 年公司实现期间费用率3.9%，同比-0.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.9%，同比-0.01pct、-0.1pct、-0.1pct、+0.1pct，其中财务费用增加主要系本期汇兑损失增加所致。

涤纶长丝价差改善，25Q1 盈利同比向上。产销方面，2025Q1 公司POY、FDY、DTY 销量分别为97、27、19 万吨，同比-10.2%、-17.2%、+9.5%，环比-32.6%、-34.1%、-24.3%，环比下滑主要系春节假期等因素影响所致。价格价差方面，根据钢联，2025Q1 POY、FDY、DTY 市场均价分别为7176、7568、8407 元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为1383、1774、2613 元/吨，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，环比+10.1%、-1.6%、-5.1%，整体价差水平有所修复。盈利能力方面，2024 年公司毛利率和净利率分别为6.5%和2.1%，同比+0.6pct 和+0.2pct，长丝价差改善下公司盈利能力有所提升。期间费用方面，2024 年公司实现期间费用率3.7%，同比-0.6pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.3%、1.6%、0.7%，同比+0.04pct、-0.01pct、-0.2pct、-0.5pct。

行业投产增速放缓，看好长丝景气修复。现阶段涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR 由7.1%（2017-2023 年，根据CCFEI）预计降低至1.5%（2024-2026 年）。

同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，根据CCFEI、钢联等，行业CR6 已由2018 年的48%增长至2023 年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。需求方面，根据钢联，2024 年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500 万吨，表现亮眼，2025 年在国家层面大力提振消费的预期下，长丝内需有望保持向上趋势；出口短期或受到中美关税政策扰动，但考虑到我国长丝直接对美出口比例较低，且我国作为全球涤纶长丝的主要生产国和出口国，具备较强的一体化成本优势，预计中长期仍将在全球供应链占据主导地位。综上，我们认为未来涤纶长丝供需格局或稳步向好，公司作为国内涤纶长丝龙头企业之一，有望充分受益。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，对应EPS 分别为0.93、1.22、1.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；下游需求不及预期；产能投放进度不及预期；政策不确定性风险等。