格力电器(000651)2024年报及2025年一季报点评：分红率继续提升 25Q1业绩超预期

　　事项：

2024 年公司实现营业收入1891.64 亿，同比-7.26%，归母净利321.85 亿，同比+10.91%；其中24Q4 营业收入424.41 亿，同比-13.35%，归母净利102.24亿，同比+14.55%。2025Q1 公司实现营业收入415.1 亿，同比+14.1%；归母净利润59.0 亿，同比+26.3%；扣非归母净利润57.2 亿，同比+26.3%。

    　　评论：

2024 年外销表现亮眼，25Q1 收入增长超预期。2024 年收入分区域来看，内销1415.13 亿，同比-5.45%。外销282.03 亿，同比+13.25%，海外市场增长亮眼，自主品牌占比近70%，巴西区域销量同比增加75%，东欧地区格力专卖店数量突破200 家，中标印尼青山工业园区、伊拉克最大商场综合体、希腊法拉利博物馆办公大楼等多个标志性工程项目。25Q1 公司营收同比增长14.1%、超出市场预期，预计一方面系以旧换新政策尤其空调品类拉动增长，另一方面预计系海外市场延续亮眼表现。

25Q1 净利率显著提升，经营质量大幅改善。公司25Q1 实现归母净利润59.0亿，同比+26.3%，利润端增速超出市场预期，主要系同比费用压缩及减值减少。

25Q1 实现毛利率27.36%、同比-1.18pct，预计外销占比提升拖累；毛销差21.94%，同比-0.15pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.03、-1.37、持平、-0.12pct。信用减值损失同比减少3.85 亿，资产减值损失同比减少0.68亿，公允价值变动收益同比增加1.89 亿。综合影响下，25Q1 归母净利率达14.2%，同比提升1.3pcts。经营活动现金流净额110.0 亿，去年同期为-29.4 亿，同比大幅改善。

分红率继续提升，数字化运营加速渠道效率。2024 年分红拟每10 股派发现金红利20 元（含税），结合2024 年中期分红，全年累计分红167.6 亿，占全年归母净利的52.06%，较23 年分红率45.3%继续提升股东回报。公司通过精细化管理和数字化运营手段，持续优化渠道全链路效率；通过数据分析预测市场需求，降低库存呆滞风险；利用数字化工具监控产品流转情况，提升产品周转率。

投资建议：公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着政策落地拉动家电行业需求，公司配置性价比凸显。我们调整25/26 年归母净利润预测为350.1/372.4 亿元（原值341.1/364.2 亿元），新增2027 年归母净利润预测为390.9 亿元。25-27 年对应PE 分别为8/7/7 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为60 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。