视源股份(002841)2024年报&2025一季报点评：AI教育加速发展 盈利有望企稳

　　事项：

公司发布24 年报及25 年一季报。24 年公司实现营收224.01 亿元，同比+11.05%，归母净利润9.71 亿元，同比-29.13%；其中单Q4 营收52.49 亿元，同比+9.6%，归母净利润0.4 亿元，同比-86.9%。25Q1 实现营收50.05 亿元，同比+11.35%，归母净利润1.62 亿元，同比-9.23%。

    　　评论：

24 年收入稳健，25Q1 延续增长。分业务看，24 年公司液晶板卡营收66.29 亿元，同比+11.82%，主要系全球黑电出货量增长及公司份额提升；生活电器营收17.22 亿元，同比+65.64%，主要系大力开拓海外市场；教育/企业服务业务营收50.54 亿元/15.82 亿元，同比-8.75%/-2.6%，主要系客户采购预算收紧等影响；海外业务营收43.48 亿元，同比+16.83%，主要系抓紧欧洲及印度市场教育信息化建设。25Q1 公司营收延续双位数增长，我们判断伴随AI+教育的发展，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，有利于教育业务止跌企稳；同时海外业务微软认证通过后续放量值得期待。

业绩一定程度承压，25Q1 毛利率环比企稳。24 年公司毛利率21.33%，会计准则变化后（下同）同比-3.69pct。24 年公司归母净利润9.71 亿元，同比-29.13%，我们判断主要系市场竞争加剧、客户预算收紧、原材料成本上升、股份支付费用增加、资金收益下降等影响。费用率方面，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/6.9%/-0.4%，同比分别-1.3/-0.7/-0.2/+0.6pct，综合影响下24 年净利率同比-2.3pcts 至4.63%。25Q1 公司实现归母净利润1.62 亿元，同比-9.23%，主要系研发费用提升及理财收益、政府补助减少。25Q1 毛利率环比+1.46pct 至20.7%。

深化AI 教育战略，铸就大模型核心壁垒。随着接入DS 等大模型开源应用，公司自研希沃教学大模型构建1+N+N 赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N 个场景。两款AI 产品，其中AI 备课截止25 年3 月已累计生成AI 课件35 万份，帮助教师每份课件平均备课时间缩短1.5h；课堂反馈系统截止24 年底已覆盖2000 所学校，生成15 万份报告。基于希沃软硬件长期发展及学校教师用户积累，我们期待后续AI 产品持续放量。

投资建议：考虑需求下行及行业竞争加剧，期待伴随公司稳健经营，业绩有望好转。我们调整25/26 年EPS 预测为1.70/2.15 元（前值2.26/2.62 元），新增27 年EPS 预测为2.70 元，对应PE 为21/16/13 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价42.8 元，对应25 年25 倍PE，维持“推荐”评级。