云路股份(688190)：非晶龙头产能提升 2024年延续增长

事件描述

    　　公司2024 年全年营业收入19.0 亿元，同比+7.2%；归母净利润3.61 亿元，同比+8.7%；扣非净利润3.44 亿元，同比+12.6%。

    　　事件评论

收入端，分板块看，公司2024 年全年非晶合金薄带及其制品收入14.20 亿元，同比+3.8%，出货9.6 万吨，同比增长10%，主要受益于Q3 新产线投产，在原来9 万吨产能基础上贡献1.5 万吨年产能增量；纳米晶产品收入3.05 亿元，同比+34.7%，出货0.7 万吨，同比增长36%；磁性粉末及其制品收入1.42 亿元，同比基本持平，出货0.88 万吨，同比增长21%，单价有所下降。

毛利端，公司2024 年全年毛利率达30.58%，同比+0.09pct；2024Q4 单季度毛利率达30.01%，同比-2.00pct，环比-1.79pct。分板块看，公司2024 年全年非晶合金薄带及其制品毛利率达35.68%，同比+1.48pct；纳米晶产品毛利率达16.49%，同比-2.94pct；磁性粉末及其制品毛利率达7.25%，同比-3.91pct；其他业务毛利率达41.17%，同比+5.58pct。分地区看，公司2024 年全年境内毛利率达28.1%，同比-0.07pct；境外毛利率达35.63%，同比+1.55pct。

公司2024 年全年四项费用率达9.92%，同比-0.09pct，其中销售费率达2.37%，同比-0.60pct；管理费率达1.92%，同比+0.06pct；研发费率达5.99%，同比+0.60pct；财务费率达-0.35%，同比-0.14pct。2024Q4 单季度四项费用率达7.08%，同比-5.74pct，环比-4.30pct，其中销售费率达1.79%，同比-1.64pct，环比-0.98pct；管理费率达1.49%，同比-0.46pct，环比-0.50pct；研发费率达4.55%，同比-2.94pct，环比-1.98pct；财务费率达-0.75%，同比-0.70pct，环比-0.84pct。整体看，费用率管控有力。

公司2024 年末资产负债率达20.26%，同比+2.01pct，环比+0.10pct。

    　　考虑非晶变压器的逐步放量，以及非晶电机未来可观的应用空间，公司未来具备持续较快增长能力。预计2025 年公司归属净利4.2 亿元，对应PE 估值约27 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、电网非晶变压器招标量不及预期；

    　　2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。