东方电气(600875)：2025年一季度盈利改善显著 公司新签订单稳步提升

公司归母净利润2024 年度同比下降17.7%，2025Q1 同比增长27%。公司2024全年实现营收697 亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润29.2 亿元，同比下降17.7%，其中2024Q4 实现营收218.5 亿，同比+37%，环比+52%，实现归母净利润3 亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1 公司实现营收165.5 亿元，同比+10%，环比-24.3%，2025Q1 实现归母净利润11.5 亿元，同比+27%，环比+288%。

毛利率下滑及大额减值影响2024 年业绩，2025Q1 毛利率环比修复。公司2024年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024 年公司毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而2025Q1 公司毛利率为16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认为在低价订单消化后，公司毛利率将迎来持续修复。2）公司计提大额减值，2024 全年公司合计计提减值损失12.94 亿元（较2023 年增加6.2 亿元），其中2024Q4 公司计提减值损失10.24 亿元。2024 年公司期间费用率为10.6%，同比缩减2.1pcts。

产业发展再上新台阶。2024 年公司抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%，位于行业前列；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批准。突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场持续保持领跑，自主研制的50MW 重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉。

公司2024 年新签订单金额突破千亿，2025Q1 同比增长36%。2024 年公司新签订单1011.4 亿元，同比增长17%。其中以煤电为主的清洁高效能源装备2024 年新签订单392 亿元，同比+15%。2025Q1 公司新签订单358.8 亿元，同比+36%，环比+80%，其中清洁高效能源装备2025Q1 新签订单160亿元，同比+44%，环比+150%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025 年完成发电设备产量73GW（2024 年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。

    　　风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025 年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们上调公司2025-2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9 亿元（原2025-2026 预测为42.6/46.2 亿元），同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应PE 分别为12.7/10.0/9.0 倍，维持“优于大市”评级。