恒立液压(601100)：新产品开发和产能建设提速 静待花开

　　本报告导读：

    　　公司主业温和增长，线性驱动业务快速突破，新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升。

    　　投资要点：

我们认为工程 机械行业景气度周期性回升，公司线性驱动业务快速拓展，新产品放量后经营杠杆充分释放有望带来盈利能力持续提升， 公司有望在未来几年保持稳定成长曲线。调整公司2025/2026/2027 年EPS 为2.01 元/2.34 元/2.83 元，参考可比公司，给予公司2025 年45 倍PE，给与目标价至90.45 元，增持。

公司收入维持增长，新项目影响投入影响公司利润率。2024 年公司营业收入为93.90 亿元，同比增长4.51%；归母净利润为25.09 亿元，同比增长0.40%。2024 年公司销售毛利率/销售净利率分别为42.83%/26.76%，同比变动+0.93pct/-1.11pct。2025Q1 单季度营业收入为24.22 亿元，同比增长2.56%；归母净利润为6.18 亿元，同比增长2.61% 。2025Q1 单季度销售毛利率/ 销售净利率分别为39.40%/25.55%，同比变动-0.70pct/-0.03pct。全年利润率整体保持稳定，单季度利润率小幅下滑，主要受新项目初期投入影响。

公司产品全套化、下游分散化、高端化持续推进。2024 年，工程机械行业景气度仍处于周期底部，同时公司为海外产能建设和电动化业务布局持续进行大幅资本开支，在此背景下，公司依然实现了业绩的稳健增长，主要得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。其中，公司液压油缸产品收入小幅增长，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。另外，公司海外业务持续开拓，2024 年公司海外销售收入同比增长7.61%，国际化战略初显成效。

公司线性驱动业务快速拓展，公司线性驱动相关业务建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。

2024 年9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。

    　　风险提示：基建投资不及预期、地产投资大幅下滑、海外贸易摩擦、竞争格局恶化。