兴业科技(002674)：汽车内饰业务继续保持较快发展 宏兴保持销量及毛利率双增

2024 年收入端同比增长，汽车内饰业务继续保持较快发展。公司2024 年实现营业收入29.51 亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润1.42 亿元，同比下降23.97%；实现扣非后净利润1.34 亿元，同比下降25.86%；基本每股收益为0.48 元，上年同期为0.64 元。分产品来看，鞋包带用皮革实现营业收入20.07 亿元，占比68.03%，同比增长7.59%；汽车内饰皮革实现营业收入7.20 亿元，占比24.41%，同比增长20.22%；二层皮胶原产品原料实现营业收入1.33 亿元，占比4.52%，同比下滑0.88%。其中，宏兴汽车皮革2024 年度净利润1.49 亿元，较上年同期增长50.98%，主要系销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致。公司2025 年一季度实现营业收入6.27 亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降45.31%；实现扣非后净利润0.17 亿元，同比下降48.99%；基本每股收益为0.06 元，上年同期为0.12 元。

毛利率及期间费用率保持稳定，净利率有所下降。公司2024 毛利率为21.43%，同比上升0.02pct；费用端，2024 年期间费用率为9.24%，同比上升0.28pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.35%、4.21%、1.05%、2.63%，同比分别上升0.03pct、下降0.01pct、上升0.29pct、下降0.04pct。2024 年公司净利率为7.01%，同比下降1.57pct。

海外产能将在2025 年逐步投产，有望进一步拓展国际客户。鞋包带皮革业务方面，对于国内市场，公司通过动态监测，实时跟踪产业政策导向与终端需求变化，深度挖掘市场潜力，通过产品迭代与服务创新巩固国内鞋包带皮革市场的市场地位；国际市场方面，随着公司印尼和越南海外产能在2025年度的逐步投产，公司的国际化布局逐步完善，有望在2025 年度内与更多的国际品牌客户建立合作，进一步拓展公司国际市场的份额。汽车内饰皮革业务方面，宏兴汽车将实施内外协同发展战略，外部聚焦客户生态构建，依托行业口碑精准触达潜在客户，通过定制化解决方案加速新车型定点项目落地，构建多维度抗风险客户矩阵；内部强化精益生产管理，建立全流程质量追溯体系，严格管控交付周期，通过品质与效率的双重提升深化现有客户合作关系，为后续发展筑牢根基。

产能规模效应突出，资源整合提升议价能力。公司现有安海厂区、安东厂区，　　子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。

投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.79 元，对应PE 分别为18.9X、15.3X、12.1X，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。